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投資要點(diǎn)
　　投資邏輯：隨著人口老齡化與消費(fèi)升級(jí)，眼科醫(yī)療需求持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)眼科市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。普瑞眼科將聚焦省會(huì)直轄市等重點(diǎn)城市布局60-70家醫(yī)院，核心業(yè)務(wù)屈光項(xiàng)目高增長(zhǎng)高毛利，視光業(yè)務(wù)有望加速增長(zhǎng)。隨著新開(kāi)醫(yī)院逐步成長(zhǎng)成熟，公司未來(lái)將呈現(xiàn)收入利潤(rùn)高增長(zhǎng)。
　　我國(guó)眼科醫(yī)療需求持續(xù)增長(zhǎng)，手術(shù)滲透率有望提升。我國(guó)是眼科患者最多的國(guó)家，至2022年估計(jì)近視人群已超6億，45歲以上白內(nèi)障患者人群約1.8億。由于人口老齡化及用眼習(xí)慣變化等因素，各類(lèi)眼科需求將持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模約2522億元，2020-2025年CAGR為17.50%。其中，預(yù)計(jì)至2025年屈光、視光市場(chǎng)規(guī)模分別約725億元、500億元，2020-2025年CAGR分別為28.37%、14.60%。
　　 “全國(guó)連鎖化+同城一體化”布局持續(xù)完善，未來(lái)醫(yī)院扭虧有望大幅貢獻(xiàn)利潤(rùn)。截至2022年底，公司旗下?lián)碛?5家眼科專(zhuān)科醫(yī)院、3家門(mén)診部，未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)基金落地，將繼續(xù)擴(kuò)張至未來(lái)60-70家眼科醫(yī)院，完善全國(guó)連鎖和同城加密的布局。參考公司標(biāo)桿醫(yī)院成都普瑞、昆明普瑞，公司其他核心醫(yī)院凈利率均有10%以上的提升空間。分醫(yī)院來(lái)看，公司13家老院2017-2021年?duì)I收/凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為18.33%/34.55%，仍保持高速增長(zhǎng)；8家新院2019-2021營(yíng)收CAGR為45.15%，爬坡明顯并有望逐步扭虧，未來(lái)將顯著貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　消費(fèi)眼科高速增長(zhǎng)，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。2022年，公司消費(fèi)眼科（屈光+視光）占比71.32%，遠(yuǎn)高于同行。屈光方面，同期營(yíng)收占比達(dá)56.26%，旗下成熟醫(yī)院屈光占比超50%，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著各新院業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善、規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的耗材成本降低、高端屈光占比的提升，屈光業(yè)務(wù)毛利率有望進(jìn)一步提升。視光方面，同期營(yíng)收占比為15.06%，預(yù)計(jì)隨著公司加大對(duì)視光的投入，視光業(yè)務(wù)有望加快增長(zhǎng)。此外，隨著醫(yī)生資源加強(qiáng)，白內(nèi)障、綜合眼病等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為25.78/33.38/43.11億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.59/2.87/3.97億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的估值為76/69/50倍?？紤]到公司醫(yī)院擴(kuò)張模式成熟，隨著新開(kāi)醫(yī)院爬坡及醫(yī)院逐步扭虧，預(yù)計(jì)公司收入端將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率提升空間大。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院擴(kuò)張或整合不及預(yù)期、醫(yī)院盈利提升不及預(yù)期、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。