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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布22年報(bào)和23年一季報(bào)。22年收入17.26億元（YOY+0.91%），歸母凈利潤(rùn)0.21億元（YOY -78.09%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.19億元（YOY -78.36%）。
　　、、23Q1公司收入6.50億元（YOY +38.73%），歸母凈利潤(rùn)1.62億元（YOY+334.85%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元（YOY +92.30%）。
　　評(píng)論：
　　公司消費(fèi)類醫(yī)療收入占比持續(xù)提升。分業(yè)務(wù)看，22年公司屈光收入9.71億元（YOY +11.29%），視光收入2.60億元（YOY -5.83%），白內(nèi)障收入2.49億元（YOY -13.04%），綜合眼病收入2.33億元（YOY -12.65%），屈光和視光收入占比合計(jì)達(dá)到71.31%（+4.17pct）。2022年度通過醫(yī)保結(jié)算的收入占比13.19%（19-21年分別20.8%/19.1/%15.8%），公司對(duì)醫(yī)保的依賴程度進(jìn)一步降低。
　　 22年盈利承壓主因公司上市后投資擴(kuò)張加速。2022年公司毛利率41.67%（ -1.70pct ），分業(yè)務(wù)看白內(nèi)障/屈光/視光/綜合眼病的毛利率分別30.85%/50.47%/44.75%/13.27%，分別同比下滑3.76/2.13/2.09/6.29pct，主因新建醫(yī)院開診后折舊攤銷、房租費(fèi)用等剛性開支增加。22年公司銷售費(fèi)用率19.91%（+1.40pct），管理費(fèi)用率15.66%（+1.46pct），主因隨公司規(guī)模加速擴(kuò)張，22年公司引入大量管理人才，人工薪酬支出上升致銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上升。23Q1公司毛利率44.64%，銷售費(fèi)用率15.00%（-1.89pct），管理費(fèi)用率11.79%（-2.76pct），歸母凈利率實(shí)現(xiàn)24.99%。
　　看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。未來隨著公司體內(nèi)醫(yī)院走向成熟期，品牌效應(yīng)提升，期間費(fèi)用率尚有較大改善空間，公司或?qū)⒂瓉硎杖牒屠麧?rùn)的持續(xù)釋放。我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為25.59億、32.54億和40.23億元（此前23、24年的營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)值為24.95和31.04億元），同比增長(zhǎng)48.3%、27.2%和23.6%；歸母凈利潤(rùn)為1.53、2.06和2.87億元（此前23、24年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為1.51和2.02億元），同比增長(zhǎng)646.3%、34.1%和39.4%。參考可比公司，同時(shí)結(jié)合公司當(dāng)前仍處在擴(kuò)張階段，未來新建或并購項(xiàng)目逐步落地，我們給予2023年10倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為171元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：屈光手術(shù)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，新建醫(yī)院凈利潤(rùn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療事故導(dǎo)致社會(huì)輿論風(fēng)險(xiǎn)等。