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投資要點：
　　公告：普瑞眼科發(fā)布2022年全年業(yè)績以及2023年度一季度業(yè)績。2022全年，收入17.26億（+0.9%），毛利率41.7%（-1.7pct），歸母凈利潤0.21億（-78%），扣非歸母0.19億（-78%）；23Q1，收入6.5億（+39%），毛利率44.6%（-0.5pct），歸母凈利潤1.62億（+335%），扣非歸母凈利潤0.71億（+92.3%），扣非歸母凈利率11%。
　　點評：
　　22年疫情對增速影響較大，消費眼科占比繼續(xù)提升。白內(nèi)障收入2.5億（-13%），毛利率30.9%（-3.8pct）；屈光收入9.7億（+11%），毛利率50.5%（-2.1pct）；視光收入2.6億（-6%），毛利率44.8%（-2.1pct）；綜合眼病收入2.3億（-13%），毛利率13.3%（-6.3pct）。公司自2018年開始主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展屈光、視光等非醫(yī)保結(jié)算項目，降低對醫(yī)保收入的依賴，2022年屈光和視光收入合計占比已達到71%（+4.2pct），公司2022年度通過醫(yī)保結(jié)算的收入占業(yè)務(wù)收入的比重僅為13.19%。
　　 23年一季度收入利潤大幅增長，眼科復(fù)蘇邏輯兌現(xiàn)，凈利潤受東莞光明眼科并表投資收益影響。23年一季度收入6.5億（+39%），我們認(rèn)為春節(jié)之后，疫情放開沖擊消除，眼科需求恢復(fù)旺盛。一季度歸母凈利潤大幅增長，主要因為東莞光明眼科并表影響，投資收益0.92億。
　　規(guī)模效益逐漸體現(xiàn)，費用率明顯降低，扣非歸母凈利率大幅提升。23年一季度銷售費用率15%（-1.9pct），管理費用率11.8%（-2.7pct），財務(wù)費用率2.0%（-1.2pct），三費率合計降低5.8pct。
　　醫(yī)療人員數(shù)量快速增加，逐步投入科研。截止2022年底，醫(yī)護人員數(shù)量2078人（+21%），公司研發(fā)人員增加到40人。公司新設(shè)科研中心，促進公司眼科業(yè)務(wù)臨床、教學(xué)與科研一體化發(fā)展，尋求高水平的科研合作。
　　醫(yī)院擴張繼續(xù)穩(wěn)步進行。22年，公司新開昆明、合肥、南昌、廣州番禺和南寧五家醫(yī)院，眼科?？漆t(yī)院數(shù)量達24家，截止2022年底，多家醫(yī)院正在裝修籌備過程中。我們認(rèn)為，公司在疫情階段持續(xù)新開醫(yī)院，制定“全國連鎖化+同城一體化”的整體布局規(guī)劃，并聚焦直轄市、省會城市等中心城市，新開醫(yī)院在爬坡過程中，短期對利潤端仍有一定影響，隨著公司體量增大、前期爬坡醫(yī)院邁過盈虧平衡狀態(tài)，新開醫(yī)院影響有望逐漸減少。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為25.88、33.78、43.92億元，同比增速50.0%、30.5%、30.0%，2023-2025年歸母凈利潤分別為2.78、2.52、3.49億元，同比增速1252.0%、-9.3%、38.3%，給予2023年P(guān)E合理區(qū)間為70.0-90.0倍，對應(yīng)公司合理市值區(qū)間194.7-250.3億元，對應(yīng)每股合理價值區(qū)間130.10-167.28元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險提示：醫(yī)療事故的風(fēng)險；體外并購基金設(shè)立運作的風(fēng)險；醫(yī)保政策收緊風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。