>> 開源證券-2023年7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：外需回落或已至底部-230808
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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核心觀點(diǎn)
1．7月，按美元計(jì)價(jià)，我國(guó)出口同比-14.5%（前值-12.4%，下同），進(jìn)口同比-12.4%（-6.8%）。
2．出口連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回落，而且7月的回落幅度是超過市場(chǎng)預(yù)期的，是自2020年3月以來降幅最大的一次。除了2022年同期基數(shù)的回升在一定程度上影響了出口讀數(shù)之外，全球經(jīng)濟(jì)承壓導(dǎo)致的外需回落或許已經(jīng)成為主導(dǎo)出口的重要線索，正如商務(wù)部所說“進(jìn)出口增速下滑是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力在貿(mào)易領(lǐng)域的直接反映”。有幾個(gè)指標(biāo)可以驗(yàn)證外需的情況。
3．一是我國(guó)主要對(duì)主要地區(qū)的出口增速幾乎全部下降，僅對(duì)俄羅斯正增長(zhǎng)，但漲幅同樣出現(xiàn)了大幅的回落。幾個(gè)主要地區(qū)的經(jīng)濟(jì)景氣程度也均在逐步下降。美國(guó)制造業(yè)PMI為46.4%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為42.7%，都處在低位。日本表現(xiàn)稍好，但也較前值出現(xiàn)回落。美國(guó)和歐盟作為中國(guó)的主要出口對(duì)象，他們經(jīng)濟(jì)景氣程度的回落對(duì)出口影響較大。同樣能夠作為全球經(jīng)濟(jì)情況驗(yàn)證的是OECD領(lǐng)先指標(biāo)和半導(dǎo)體銷售額，兩者已經(jīng)經(jīng)歷了一段明顯的下行趨勢(shì)，并且先后在二季度達(dá)到了接近歷史底部的程度。
4．另一個(gè)驗(yàn)證外需放緩的邏輯是鄰國(guó)的出口情況。韓國(guó)出口、越南出口都呈現(xiàn)出大幅下降的狀態(tài)。韓國(guó)和越南的重點(diǎn)出口商品是有區(qū)別的，韓國(guó)更多的以技術(shù)密集型產(chǎn)品為主，而越南多以勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主，兩者的同時(shí)回落或許可以驗(yàn)證外需的走弱。
5.從出口商品結(jié)構(gòu)來看，多數(shù)商品出口金額是下行的，幾項(xiàng)保持正增速的出口商品多集中在下游的裝備制造業(yè)，比如液晶顯示屏、持續(xù)支撐我國(guó)的出口的汽車等。出口金額下降的商品中，服裝類、家電類的下降印證了海外消費(fèi)動(dòng)能的放緩，鋁材、通用設(shè)備等印證了制造業(yè)的下降。事實(shí)上，如果只按照出口數(shù)量來看的話，上述的多數(shù)商品是保持正增長(zhǎng)的，比如箱包、鋼材、家用電器，因此價(jià)格對(duì)出口的拖累是更加明顯的。
6．后續(xù)需要關(guān)注外需的恢復(fù)情況，一個(gè)很重要的線索是上文提到的半導(dǎo)體銷售額同比、OECD指標(biāo)，兩者均在二季度出現(xiàn)了見底回升的趨勢(shì)，如果兩者能夠保持上升的態(tài)勢(shì)，或許可以成為外部經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的領(lǐng)先指標(biāo)。另一個(gè)后續(xù)對(duì)出口的支撐是下半年的基數(shù)回落，由于2022同期疫情導(dǎo)致的運(yùn)輸、補(bǔ)出口等方面的影響，導(dǎo)致2022年基數(shù)波動(dòng)較大，因此隨著下半年基數(shù)的回落或許會(huì)對(duì)我國(guó)出口形成支撐。另外還需要關(guān)注大宗商品的價(jià)格，價(jià)格是出口的主要拖累項(xiàng)。從價(jià)格的高頻來看，南華綜合指數(shù)和CRB現(xiàn)貨指數(shù)在7月也都有所回升，對(duì)出口的拖累或許將會(huì)減弱。
7．此外，隨著凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)轉(zhuǎn)為拖累，內(nèi)需的重要性在提升，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)更加依賴消費(fèi)和投資，因此外需走弱直接對(duì)應(yīng)的就是內(nèi)需需要增強(qiáng)。
8.我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)最弱的階段已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期過高而忽略了前期政策出臺(tái)的密集頻率和政策落地會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)。債市的做多空間不大并且隨著政策落地和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，警惕收益率上行風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期；價(jià)格水平變化超預(yù)期。
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