>> 開源證券-8月流動(dòng)性展望：資金利率下行空間有限，邊際上行可能性提升-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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7月資金面寬松平穩(wěn)，關(guān)注后續(xù)政策出臺(tái)落地
回顧7月，前半月缺乏主線，市場(chǎng)處在“等政策”和“弱現(xiàn)實(shí)”的糾結(jié)情緒中，債市收益率窄幅震蕩，幾乎走平。月中二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，二季度經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，進(jìn)一步坐實(shí)“弱現(xiàn)實(shí)”，債市收益率受基本面影響進(jìn)一步下行，10年期國債收益率在7月17日突破2.64%后一路下行至2.59%。7月24日召開的政治局會(huì)議定調(diào)更加積極，對(duì)房地產(chǎn)未提及“房住不炒”，首提“活躍資本市場(chǎng)”等，主基調(diào)超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市情緒產(chǎn)生一定壓制，債市收益率出現(xiàn)不同程度的上行。
流動(dòng)性方面，7月資金面先松后緊，整體寬松平穩(wěn)。跨季后，資金利率重返低位，帶動(dòng)質(zhì)押式回購成交量維持高位。7月中旬，受稅期、繳準(zhǔn)影響，資金利率持續(xù)上升，隨后央行加大逆回購?fù)斗乓院亲o(hù)流動(dòng)性，稅期擾動(dòng)不大。7月下旬后，央行加大對(duì)資金面的呵護(hù)力度，資金利率整體平穩(wěn)，跨月流動(dòng)性壓力不大。截至7月28日，7月DR007中樞1.79%，相比6月下行10bp。
8月潛在流動(dòng)性壓力較小
政府存款方面，對(duì)于政府債融資，根據(jù)2023年第三季度國債發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)8月共有17只國債計(jì)劃發(fā)行，發(fā)行國債約9500億元，償債規(guī)模約4000億元，凈融資額約5500億元；根據(jù)政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和使用，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?；蛟?-9月達(dá)到高峰，預(yù)計(jì)8月地方債凈融資規(guī)?；?qū)⒔咏?000億元，壓力環(huán)比大于7月。預(yù)計(jì)8月地方債凈融資規(guī)模大于7月，在12500億左右；對(duì)于財(cái)政收支差額，一般8月財(cái)政支出高于收入，加之后續(xù)財(cái)政要延續(xù)、優(yōu)化、完善和落實(shí)減稅降費(fèi)政策，參考2019年以來廣義財(cái)政收支情況，預(yù)計(jì)8月會(huì)形成7000億左右的財(cái)政凈支出。綜上，對(duì)于政府存款，綜合考慮2023年8月政府融資和財(cái)政收支的潛在變化，兩者相抵，我們預(yù)計(jì)2023年8月財(cái)政存款規(guī)模不會(huì)發(fā)生太大變化，政府存款對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)可能較小。
其他方面，8月繳準(zhǔn)壓力環(huán)比上升，參考過去三年同期，預(yù)計(jì)環(huán)比增加1200億；8月居民和企業(yè)取現(xiàn)需求較弱，預(yù)計(jì)8月M0或小幅正增350億左右。目前人民幣匯率貶值壓力有所緩解，后續(xù)匯率擾動(dòng)因素會(huì)逐步縮小。
資金利率下行空間有限，邊際上行可能性提升
央行方面，穩(wěn)增長政策已經(jīng)進(jìn)入密集發(fā)布階段，當(dāng)前處在穩(wěn)增長的重要階段，央行短期內(nèi)大概率依然會(huì)將資金利率控制在合理充裕的水平，但是隨著地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等寬信用政策逐漸落地，基本面轉(zhuǎn)好，央行維持資金面長期低于政策利率的必要性下降，資金利率存在逐漸向政策利率邊際收斂的可能性，與2022年8月至11月資金利率連續(xù)上行邏輯類似。
此次政治局會(huì)議上提及“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，市場(chǎng)對(duì)寬貨幣的預(yù)期升溫。細(xì)到貨幣政策工具，確實(shí)較為罕見，此前僅2020年4月、2022年4月提過。但需要注意的是，這不一定代表三季度將有寬貨幣落地。例如，前兩次提過之后，2020年5-6月、2022年5-6月均沒有降準(zhǔn)降息。更為確定的是寬信用，前兩次提過之后，社融存量增速均出現(xiàn)回升，這也將對(duì)資金面形成潛在壓力。
債市建議保持謹(jǐn)慎，等待政策落地
近期政策進(jìn)度密集發(fā)布階段，其中地產(chǎn)政策尤甚。繼中央政治局會(huì)議定調(diào)“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”后，住建部明確要支持剛性和改善性住房需求，降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費(fèi)減免、個(gè)人房貸“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施，隨后，多地開始抓緊落實(shí)，北京、深圳、合肥、廣州相繼表態(tài)將推出更多地產(chǎn)托底政策。此外，政府債發(fā)行可能迎來小高峰，政策顯著向民營經(jīng)濟(jì)傾斜，或?qū)⒂行Ц纳剖袌?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。
對(duì)于債市，政策密集發(fā)布階段，對(duì)債市我們依然建議保持謹(jǐn)慎，短期觀望，等待政策落地。從政治局會(huì)議的主基調(diào)以及近期跟進(jìn)政策發(fā)布節(jié)奏看，不應(yīng)低估政策刺激力度，債市存在調(diào)整壓力。“要活躍資本市場(chǎng)”亦或?qū)挟a(chǎn)生蹺蹺板效應(yīng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策變化超預(yù)期，疫情再次擴(kuò)散超預(yù)期。
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