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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　眼科醫(yī)療服務(wù)復(fù)蘇顯著，隨著規(guī)模效應(yīng)和降本增效逐步顯現(xiàn)，盈利能力有望持續(xù)提升。聚焦中心城市，內(nèi)生外延全國(guó)擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。公司全國(guó)連鎖化+同城一體化布局穩(wěn)步推進(jìn)，疫后恢復(fù)快速增長(zhǎng)，前期新建醫(yī)院逐步扭虧，規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力，業(yè)績(jī)有望加速釋放。預(yù)測(cè)公司2023~2025年EPS 1.68/1.85/2.61元，參考可比公司估值，給予目標(biāo)價(jià)130.08元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)S 7.5X，PE 77 X，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　疫后快速恢復(fù)，盈利能力有望提升。23年春節(jié)后眼科醫(yī)療服務(wù)復(fù)蘇顯著，考慮22Q2和Q4受客觀因素影響較大，全年收入有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。受疫情客觀影響和新建醫(yī)院拖累，公司短期利潤(rùn)承壓。隨著收入擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，精細(xì)化管理和降本增效逐步顯現(xiàn)，盈利能力有望提升釋放利潤(rùn)彈性。
　　消費(fèi)醫(yī)療占得先機(jī)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司大力發(fā)展屈光、視光等消費(fèi)醫(yī)療，22年屈光和視光收入占比之和達(dá)到71.31%，未來(lái)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。疫后白內(nèi)障和基礎(chǔ)眼病需求釋放，公司主動(dòng)發(fā)力彌補(bǔ)短板，低基數(shù)下有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。消費(fèi)升級(jí)中高端術(shù)式占比提升帶動(dòng)利潤(rùn)率提高。
　　聚焦中心城市，內(nèi)生外延穩(wěn)健擴(kuò)張。圍繞全國(guó)連鎖化＋同城一體化布局戰(zhàn)略，聚焦省會(huì)等中心城市持續(xù)完善醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。成熟醫(yī)院穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利率提升仍有較大空間。20-22年新開醫(yī)院爬坡順利，收入快速增長(zhǎng)，有望逐步扭虧，成長(zhǎng)為公司新的內(nèi)生增長(zhǎng)引擎。公司加速一城多院布局，重點(diǎn)發(fā)展大灣區(qū)，目前多家新院正在籌建中。23年并購(gòu)東莞光明眼科貢獻(xiàn)顯著增量，隨著產(chǎn)業(yè)基金落地，外延擴(kuò)張有望加速推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：快速擴(kuò)張短期利潤(rùn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)