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事件
　　2023年8月9日，甘源食品發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌收入超預(yù)期，Q2延續(xù)高增態(tài)勢(shì)
　　2023H1營(yíng)收8.26億元（同增34.57%），歸母凈利潤(rùn)1.20億元（同增190.92%）。其中2023Q2營(yíng)收4.35億元（同增48.12%），歸母凈利潤(rùn)0.64億元（同增246.50%）。收入超預(yù)期，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，線上線下全渠道發(fā)展，加深與零食量販店、商超會(huì)員店的合作。2023H1毛利率35.6%（同增4pct），其中2023Q2為34.93%（同增6pct）；2023H1凈利率14.47%（同增8pct），其中2023Q2為14.81%（同增8pct ）。2023H1銷(xiāo)售費(fèi)用率為12.70% （同減4pct），其中2023Q2為11.82%（同減4pct）；管理費(fèi)用率為4.35%（同減1pct），其中2023Q2為4.38%（同減1pct）。2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.72億元（同減32.44%），其中2023Q2為0.78億元（同增6%）。截止2023H1末，合同負(fù)債為0.27億元（環(huán)比-29%）。
　　▌產(chǎn)品理順?lè)帕繌?qiáng)勁，改革紅利持續(xù)釋放
　　分產(chǎn)品看，2023H1綜合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/其他系列營(yíng)收為2.30/2.03/1.23/1.09/1.59億元，同增47%/32%/24%/21%/42%。分渠道看，2023H1經(jīng)銷(xiāo)/電商/其他模式營(yíng)收為6.80/1.24/0.19億元，同比+36%/+36%/-3%。分區(qū)域看，2023H1華東地區(qū)/華北地區(qū)/電商/華中地區(qū)/西南地區(qū)/華南地區(qū)/西北地區(qū)/東北地區(qū)營(yíng)收分別為1.75/1.68/1.24/1.22/1.05/0.50/0.45/0.32億元，同增47%/51%/36%/28%/24%/26%/11%/22%。截至2023H1末，經(jīng)銷(xiāo)商總計(jì)2643家，凈增加261家。公司持續(xù)開(kāi)發(fā)新品豐富產(chǎn)品矩陣，逐步實(shí)現(xiàn)調(diào)味堅(jiān)果產(chǎn)品系列化、品牌化，零食專(zhuān)營(yíng)渠道放量加速，同時(shí)內(nèi)部組織架構(gòu)完成改革優(yōu)化，疊加棕櫚油采購(gòu)成本下行，有望釋放利潤(rùn)彈性。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為2.59/3.49/4.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/23/18倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、商超客流量減少、新品增長(zhǎng)不及預(yù)期、零食專(zhuān)營(yíng)渠道增長(zhǎng)不及預(yù)期零食專(zhuān)營(yíng)渠道增長(zhǎng)不及預(yù)期等。