>> 廣發(fā)證券-海能技術(430476)色譜新秀、科學儀器老將，內(nèi)生外延加速成長-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
大?。?/td>
| 1663KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
郭鵬,代川,羅佳榮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
科學儀器小巨人，自研并購雙驅(qū)動。公司為科學儀器“專精特新”小巨人，06年起家于樣品前處理、有機元素分析，18年進軍色譜光譜，借力收并購/參股，突破醫(yī)藥/環(huán)境/食品等下游。根據(jù)22年年報，22年公司實現(xiàn)營收2.87億元（樣品前處理/有機元素分析/色譜光譜/通用儀器占23%/38%/22%/9%）、歸母凈利潤0.44億元。公司全產(chǎn)業(yè)鏈自研以控制成本、防止核心零部件卡脖子，根據(jù)公司及東方投行關于第一次問詢的回復公告，21年產(chǎn)品非標件自產(chǎn)化率近60%、平均毛利率近70%。
色譜光譜：異軍突起、成長加速。公司色譜光譜主打產(chǎn)品為高效液相色譜、氣相色譜-離子遷移譜聯(lián)用儀，其穩(wěn)定性、靈敏度、檢測范圍等技術指標可對標海外龍頭，根據(jù)公司招股書及22年年報，營收已從19年的479萬元增長至22年的6340萬元，為公司第二增長極。根據(jù)儀器信息網(wǎng)，22年11月公司K2025高效液相色譜成功中標中科院生物物理所，產(chǎn)品力得到驗證。據(jù)我們測算，2025年中國色譜儀市場約150億元（高效液相色譜、氣相色譜市場約75、30億元），國產(chǎn)色譜儀市占率約20%、公司市占率尚不足1%，國產(chǎn)替代廣闊空間、大有可為。
樣品前處理&有機元素分析：高市占率奠定穩(wěn)固基石。根據(jù)公司及東方投行關于第一次問詢的回復公告，公司凱式定氮儀/脂肪測定儀/纖維測定儀/微波消解儀在國內(nèi)政府采購中市占率為45%/27%/26%/24%，位居行業(yè)第一。我們測算中國樣品前處理市場+有機元素分析需求超20億元/年，公司憑借大單品、高市占率奠定業(yè)績穩(wěn)固基石。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤為0.49/0.60/0.78億元，對應PE為20.74/16.91/13.08倍。參考可比公司給予2023年25倍PE，對應合理價值15.07元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。競爭加?。涣悴考少忥L險；研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化失敗的風險等
|
|
