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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.26億元，同比+34.57%；歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比+190.92%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比+214.36%。單Q2營(yíng)收4.35億元，同比+48.12%；歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比+246.50%；扣非歸母凈利0.54億元，同比+533.49%。收入貼近預(yù)告上限，業(yè)績(jī)基本符合此前預(yù)告中樞。
　　評(píng)論：
　　零食量販、會(huì)員商超放量，調(diào)味堅(jiān)果、薯片高增，共同驅(qū)動(dòng)Q2收入+48.12%。1-2月雖受疫情下產(chǎn)能不足及運(yùn)輸調(diào)撥影響，好在3月及時(shí)調(diào)整，渠道反饋環(huán)比同比均實(shí)現(xiàn)高增。而Q2起新品帶動(dòng)下，零食量販、會(huì)員超等渠道逐月爬坡，驅(qū)動(dòng)Q2同比增長(zhǎng)48.12%。分品類看，23H1老三樣收入合計(jì)4.35億元，同比+26.98%，預(yù)計(jì)主要受益于零食量販和商超渠道，但老三樣占比同降3.2pcts至52.7%；而綜合果仁及豆果系列收入2.3億元，同比+47.3%；米餅、薯片等其他業(yè)務(wù)亦同比+42.4%，實(shí)現(xiàn)1.6億元收入。分渠道看，零食量販月銷2kw+，凍干堅(jiān)果等新品依次進(jìn)入會(huì)員商超，電商在抖音帶動(dòng)下同比+36.4%。好產(chǎn)品拓渠道、渠道托更多品類的正循環(huán)模式逐步展開(kāi)。
　　成本紅利兌現(xiàn)，費(fèi)用效率優(yōu)化，Q2凈利率同增8.5pcts至14.8%。23Q2公司毛利率34.93%，同比+5.83pcts，主要系年初至今棕櫚油、夏威夷果30%左右降幅，成本紅利充分體現(xiàn)。費(fèi)用端，一方面渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，零食量販、會(huì)員商超等占比提升，帶來(lái)整體促銷推廣費(fèi)率降低；另一方面，公司費(fèi)投更精細(xì)化，將資源更多從廣告等高空投放傾斜至費(fèi)效比更高的終端陳列，綜合帶動(dòng)銷售費(fèi)用率降低4.21pcts至11.82%。其他費(fèi)用率在規(guī)模效應(yīng)下亦有下行。此外，政府補(bǔ)助1108萬(wàn)，最終實(shí)現(xiàn)單Q2凈利率14.81%，同比+8.48pcts/環(huán)比+0.71pcts。
　　 H2基數(shù)紅利仍在，增長(zhǎng)工具箱充分，盈利仍有支撐。公司自22年底積極推進(jìn)渠道改革，零食量販與頭部系統(tǒng)基本保持合作，線上依托達(dá)播、自播等形式維持高增，會(huì)員商超除山姆外，盒馬、costco等體系亦有較好合作。而商超、流通渠道改革按部就班推進(jìn)，一方面是前期調(diào)整的定量裝產(chǎn)品已打磨到位，一方面是新引入中后臺(tái)和銷售負(fù)責(zé)人，積極備戰(zhàn)旺季。即便是堅(jiān)果炒貨淡季，近期動(dòng)銷仍延續(xù)景氣，H2月銷有望進(jìn)一步爬坡。具體抓手上，公司擬增加凍干系列、季節(jié)性新品投放，同時(shí)將前期反饋較好的凍干堅(jiān)果略作調(diào)整，下沉至零食量販、流通其他渠道，依托產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)渠道勢(shì)能外溢。故H2收入端動(dòng)力均足，而成本紅利延續(xù)，新品爬坡提升安陽(yáng)工廠產(chǎn)能利用率，盈利仍有支撐。
　　投資建議：渠道改革顯效，H2展望積極，錨定全年目標(biāo)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。零食量販渠道紅利仍在延續(xù)，公司渠道端積極補(bǔ)強(qiáng)，改革紅利持續(xù)釋放，錨定全年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。結(jié)合半年報(bào)情況，考慮H2仍有望延續(xù)高增，我們略調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)至3.01/3.64/4.36元（此前為2.80/3.50/4.14元），對(duì)應(yīng)PE為27/22/18倍，維持目標(biāo)價(jià)100元與“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求失速；渠道拓展不及預(yù)期；新品不及預(yù)期；零食量販開(kāi)店放慢。