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核心觀點(diǎn)
　　1．7月，CPI同比-0.3%（前值0，下同），核心CPI同比+0.8%（+0.4%）。PPI同比-4.4%（-5.4%），PPIRM同比-6.1%（-6.5%）。
　　2．CPI同比在持續(xù)圍繞0增速波動(dòng)后在7月轉(zhuǎn)為下行，但我們認(rèn)為7月的CPI應(yīng)該和核心CPI放在一起進(jìn)行比較。7月核心CPI同比上行2023年1月后的最高漲幅，此外，如果將核心CPI剔除地產(chǎn)影響，也就是將居住項(xiàng)中的房租租賃CPI項(xiàng)減掉，核心CPI中的其余部分已經(jīng)重新上升到+1.2%，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月的漲幅收窄。從環(huán)比和季節(jié)性來看，7月的CPI弱于2018年以來同期季節(jié)性，而核心CPI環(huán)比高于2018年以來同期季節(jié)性超過0.2個(gè)百分點(diǎn)。整體CPI和核心CPI之間出現(xiàn)了較為明顯的分化。
　　3.造成兩者變動(dòng)方向相反的原因在于能源和食品項(xiàng)，對同比拖累最大也是交通通信和食品煙酒。而這兩大類的具體分項(xiàng)中，降幅最大的分別是受到原油價(jià)格大幅下降的交通工具燃料項(xiàng)、畜肉類中的豬肉項(xiàng)。從高頻來看，國際原油從7月已經(jīng)開始上升，發(fā)改委在6月底以來也多次上調(diào)國內(nèi)成品油價(jià)格，只不過2022年同期基數(shù)較高的影響導(dǎo)致油價(jià)同比仍是下降，但環(huán)比已經(jīng)開始邊際上升，預(yù)計(jì)隨著8月滯后基數(shù)開始回落并且隨著油價(jià)的回升，能源項(xiàng)對整體CPI的拖累將會(huì)減小。另外的影響就是豬肉的價(jià)格，同樣也是在7月底出現(xiàn)了回升。尤其是7月豬肉價(jià)格的環(huán)比是與6月持平的，隨著8月豬價(jià)出現(xiàn)了回升，豬肉對CPI的拖累也將減小。
　　4.核心CPI表現(xiàn)較好，或許可以證明內(nèi)需正在回暖。內(nèi)需當(dāng)中的服務(wù)項(xiàng)的表現(xiàn)較為亮眼，文娛項(xiàng)和其中的旅游項(xiàng)大幅上漲。由于7月的暑假開始出現(xiàn)旅游旺季，疊加暑期檔電影票房等持續(xù)高位運(yùn)行，線下的服務(wù)型消費(fèi)較為火熱。
　　5.另一個(gè)重要觀察點(diǎn)是PPI的降幅收窄。從歷史走勢來看，PPI已經(jīng)處于底部區(qū)域，僅次于1998年、2008年和2015年底的價(jià)格水平。因此，當(dāng)下的PPI或許已經(jīng)見底。那么在PPI見底之后的問題就是PPI將會(huì)出現(xiàn)回升還是在底部震蕩？我們更傾向于PPI將會(huì)從底部回升，一是7月PPI同比較6月的收窄幅度已經(jīng)比較明顯，二是8月的高頻顯示大宗商品的價(jià)格仍然在上漲。
　　6．PPI和名義庫存周期有著較好的相關(guān)性，但實(shí)際上，名義庫存周期在很大程度上是由價(jià)格主導(dǎo)的。因此，所謂的“三年庫存周期”更像是三年的價(jià)格周期，對工業(yè)品價(jià)格的判斷是更為關(guān)鍵的。另外，PPI周期和經(jīng)濟(jì)周期也有著較高的重合趨勢，并且由于價(jià)格是滯后指標(biāo)，那么6月的PPI底或許進(jìn)一步印證了4-5月的經(jīng)濟(jì)最弱階段。
　　7．我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)底、價(jià)格低已經(jīng)出現(xiàn)，相對應(yīng)的就是利率低，因此我們想提示一是收益率再下行的空間和可能性有限，二是隨著經(jīng)濟(jì)最弱的階段過去，見底回升，帶動(dòng)收益率上行的概率更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；價(jià)格變化超預(yù)期。