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事件：大全能源發(fā)布《2023年半年度報(bào)告》。
　　2023年上半年多晶硅價(jià)格大幅下跌，公司營(yíng)業(yè)收入下滑。根據(jù)公司發(fā)布的2023年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司在本報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.25億元，同比減少42.93%；歸母凈利潤(rùn)44.26億元，同比減少53.53%，其中扣非歸母凈利潤(rùn)44.25億元，同比減少53.56%。主要系報(bào)告期內(nèi)硅料市場(chǎng)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，影響多晶硅價(jià)格大幅下跌所致。
　　2023年多晶硅產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)品質(zhì)量維持高水平。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)應(yīng)多晶硅產(chǎn)能達(dá)到7.92萬(wàn)噸，同比上升18.66%，占2023年上半年國(guó)內(nèi)多晶硅總產(chǎn)量的12.15%，位于行業(yè)第一梯隊(duì)。公司預(yù)計(jì)三季度產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)5.5-5.7萬(wàn)噸，預(yù)期全年產(chǎn)量19.3-19.8萬(wàn)噸。同時(shí)，公司積極消化產(chǎn)品庫(kù)存，2023H1實(shí)現(xiàn)銷量7.68萬(wàn)噸，多晶硅產(chǎn)品產(chǎn)銷情況良好。此外公司依托持續(xù)的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，保證產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，單晶硅片用料占比處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。但由于行業(yè)周期性庫(kù)存消耗疊加新增產(chǎn)能釋放，國(guó)內(nèi)多晶硅供給量大幅增加，2023年上半年公司多晶硅單位銷售價(jià)格（不含稅）為120.52元/公斤。
　　低能耗低材耗保持公司成本優(yōu)勢(shì)，在手現(xiàn)金充足助力公司穿越周期。2023年Q2公司多晶硅單位現(xiàn)金成本44.13元/kg，單位成本50.34元/kg。報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)先進(jìn)的品質(zhì)、成本控制，在電力、水耗、蒸汽等能源的單位耗用實(shí)現(xiàn)了一類水平，使公司在上半年具備一定的成本優(yōu)勢(shì)，2023年上半年公司多晶硅單位現(xiàn)金成本45.05元/kg，同比下降22.07%，單位成本51.36元/kg，同比下降18.66%。此外，公司中期期末在手現(xiàn)金185.71億元，在下行周期中“氧氣”充足，有望成為行業(yè)少數(shù)具備穿越周期能力的硅料公司。
　　高純半導(dǎo)體材料項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，N型硅片市場(chǎng)不斷提升。公司募投項(xiàng)目之一“年產(chǎn)1,000噸高純半導(dǎo)體材料項(xiàng)目”順利建設(shè)中，計(jì)劃新增半導(dǎo)體級(jí)多晶硅產(chǎn)能1,000噸/年，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)N型硅料批量供應(yīng)，并獲得下游多家客戶認(rèn)可。公司預(yù)計(jì)隨著行業(yè)向下一代N型技術(shù)的過(guò)渡，N型多晶硅銷售溢價(jià)擴(kuò)大，需求量將顯著上升，公司有望享受溢價(jià)紅利。
　　盈利預(yù)測(cè)：自2022年硅料價(jià)格頂峰硅料企業(yè)獲得超額利潤(rùn)后，2023年Q2開(kāi)始硅料價(jià)格加速下行，硅料企業(yè)毛利率回歸至理性區(qū)間內(nèi)。市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)硅料供給充足，價(jià)格將維持低位，因此我們調(diào)低了公司2023-2025年的整體利潤(rùn)預(yù)期。在合理毛利區(qū)間下，我們預(yù)計(jì)公司將在2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.92/30.38/30.54億元，對(duì)應(yīng)PE估值15.7x/27.9x/27.8x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；光伏裝機(jī)不及預(yù)期。