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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.4億元，同比+7.6%；歸母凈利潤(rùn)8196萬(wàn)元，同比-30.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)6684萬(wàn)元，同比-28.2%。單Q2來(lái)看，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.2億元，同比+11.1%；歸母凈利潤(rùn)4093萬(wàn)元，同比-64.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)4668萬(wàn)元，同比-14.0%。
　　單店修復(fù)&拓店積極，團(tuán)餐業(yè)務(wù)有序拓展。公司經(jīng)營(yíng)逐季改善，分渠道看，1）特許加盟：23Q2收入3.2億元，同比+34%，單店經(jīng)營(yíng)上，今年Q2公司全力推進(jìn)單店收入修復(fù)與單店模型改善，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，新品牛肉大包順利推進(jìn)、外賣業(yè)務(wù)覆蓋提升（目前華東地區(qū)已近八成門店開(kāi)通外賣統(tǒng)管業(yè)務(wù)）帶動(dòng)單店?duì)I收持續(xù)恢復(fù)；目前單店收入基本恢復(fù)至21年的90-95%，仍存在缺口主要系21年高基數(shù)、供給側(cè)競(jìng)爭(zhēng)激烈下同店客流較21年下滑。門店拓展上，23Q2公司凈開(kāi)店200家（新增374家，減少174家），其中華東/華南/華中/華北分別凈增82/66/41/11家（23H1新拓湖南市場(chǎng)，報(bào)表并入華南區(qū)域），23H1累計(jì)開(kāi)店668家，全年開(kāi)店1000家目標(biāo)已完成超六成，剔除受春節(jié)假期影響的1月，公司各月度新開(kāi)門店數(shù)量均超120家。2）團(tuán)餐：23Q2收入1.5億元，去年同期高基數(shù)（22Q2團(tuán)餐收入同比+149%）疊加團(tuán)餐客戶終端消費(fèi)者需求復(fù)蘇較緩，團(tuán)餐增速同比-30.2%。公司積極調(diào)整優(yōu)化發(fā)展策略，利用現(xiàn)有產(chǎn)能發(fā)力華東以外區(qū)域團(tuán)餐業(yè)務(wù)，23H1華南、華北團(tuán)餐收入同比增長(zhǎng)約60%/97%，華中實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有、持續(xù)增長(zhǎng)的發(fā)展突破，華南、華北、華中三大區(qū)域團(tuán)餐業(yè)務(wù)收入占比提升至15%左右，較去年同期+10pcts左右，預(yù)計(jì)華南、華中地區(qū)在建產(chǎn)能投放后將進(jìn)一步拉升當(dāng)?shù)貓F(tuán)餐業(yè)務(wù)規(guī)模。
　　成本壓力收窄，盈利水平環(huán)比改善。23Q2公司毛利率為26.7%，同比2.8pcts，主要系豬肉等原材料價(jià)格同比上行、南京工廠產(chǎn)能投放折舊增加，公司鎖價(jià)等措施下成本壓力較Q1環(huán)比收窄。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率5.1%，同比0.4pcts；管理費(fèi)用率7.8%，同比+0.5pcts，23H1股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為707萬(wàn)。公司Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.8%，同比-21.2pcts，主要系公司通過(guò)天津君正間接持有的東鵬飲料股份價(jià)格波動(dòng)，公允價(jià)值變動(dòng)收益同比減少；不考慮上述影響的公司Q2扣非歸母凈利率為11.2%，同比-3.3pcts。
　　投資建議：我們看好公司23年在持續(xù)拓店，單店及團(tuán)餐業(yè)務(wù)恢復(fù)下?tīng)I(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。在第四代門店持續(xù)升級(jí)、中晚餐滲透率提升及產(chǎn)品有序推新下，未來(lái)單店?duì)I收有望進(jìn)一步提升，23年南京、東莞等新增產(chǎn)能投產(chǎn)將有效支持公司業(yè)務(wù)全國(guó)化拓展。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為19/23/28億元，同比+26%/22%/22%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.4/3.1/3.6億元，同比+9%/26%/19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為25/20/17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。