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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營收8.3億元，同比+35%；歸母凈利潤1.2億元，同比+191%；扣非歸母凈利潤1.0億元，同比+214%。單Q2來看，23Q2實(shí)現(xiàn)營收4.4億元，同比+48%；歸母凈利潤6442萬元，同比+247%；扣非歸母凈利潤5367萬元，同比+533%。
　　 23Q2收入高增，新品新渠持續(xù)發(fā)力。23H1營收同比+35%，分渠道看，經(jīng)銷/電商/其他（商超直營、受托加工等，占比較低）分別實(shí)現(xiàn)收入6.8/1.2/0.2億元，同比+36%/36%/-3%，公司進(jìn)一步加深與零食量販店、商超會(huì)員店系統(tǒng)合作，23H1新渠持續(xù)放量延續(xù)高速增長；此外公司持續(xù)推進(jìn)全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，同步推動(dòng)線上和線下渠道發(fā)展，線上鋪設(shè)電商短視頻和直播、達(dá)播等新業(yè)態(tài)并合作線上經(jīng)銷商，開辟新業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)。分產(chǎn)品看，23H1綜合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/其他（花生薯片等）分別實(shí)現(xiàn)營收2.3/2.0/1.2/1.1/1.6億元，同比+47%/32%/24%/21%/42%，公司推出凍干堅(jiān)果、藤椒腰果、玫瑰鹽山核桃仁、芥末味綠蠶豆等多個(gè)新品逐步實(shí)現(xiàn)調(diào)味堅(jiān)果系列化、品牌化。新品及新渠同時(shí)發(fā)力帶動(dòng)23Q2收入同比+48%，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。
　　棕櫚油成本回落、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升。23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率35%，同比+6pcts，盈利能力提升顯著，主要系：1）棕櫚油價(jià)格同比回落，23H1采購均價(jià)同比-34%；2）銷量提升下規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。費(fèi)用端，23Q2銷售/管理費(fèi)用率同比分別-4.2pcts/-1.4pcts至12%/4%，受益規(guī)模效應(yīng)公司費(fèi)效提升明顯。新品爬坡提升安陽工廠產(chǎn)能利用率，23H1凈虧損收窄至814萬元（去年同期虧損1523萬元），最終23Q2錄得歸母凈利率14.8%，同比+8.5pcts；扣非歸母凈利率12.3%，同比+9.5pcts。
　　把握渠道紅利，全渠道布局產(chǎn)品有序鋪設(shè)，發(fā)展動(dòng)能充足。我們認(rèn)為短期公司在積極擁抱量販零食店和電商渠道、把握增量渠道紅利下仍可實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長，成本回落、產(chǎn)能利用率提升下利潤彈性有望持續(xù)釋放。中長期看，公司產(chǎn)品創(chuàng)新及研發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，2022H2以來公司持續(xù)推動(dòng)渠道改革，籌建八大事業(yè)部按照細(xì)分渠道進(jìn)行組織架構(gòu)拆分，線下終端滲透能力強(qiáng)，市場(chǎng)反應(yīng)速度快；線上全平臺(tái)覆蓋并持續(xù)拓展新模式，全渠道布局下產(chǎn)品鋪設(shè)進(jìn)程順暢，發(fā)展動(dòng)能充足。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為20/27/34億元，同比增長39%/33%/28%；歸母凈利潤分別為2.6/3.4/4.5億元，同比增長61%/35%/31%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為29/21/16X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，新品放量不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。