>> 申萬宏源-晨會報告-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 1035KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
丁智艷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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華旺科技（605377.SH）深度報告：國產(chǎn)中高端品牌崛起，揚帆出海進軍全球市場
華旺科技主營中高端裝飾原紙，2022年末公司裝飾原紙產(chǎn)能達27萬噸；2022年收入34.36億元、歸母利潤4.67億元，2013-2022年CAGR分別為23.7%、41.6%；2022年毛利率/凈利率分別為18.5%/13.5%，較2018年提升3.6/7.0pct。
Alpha強勁：公司歷史4年ROE穩(wěn)定15%以上+現(xiàn)金流回收穩(wěn)健，盈利能力和穩(wěn)定性持續(xù)高于同行：
1）裝飾原紙行業(yè)：產(chǎn)品高端化升級，行業(yè)競爭相對有序，2023年供求格局確定性改善。
中高端裝飾原紙滲透率持續(xù)提升，主因裝飾原紙在終端產(chǎn)品成本占比低，且高質量貼面帶給終端產(chǎn)品溢價；2022年我國裝飾原紙銷量106萬噸，2011年以來中高端裝飾原紙銷量增速持續(xù)較低端產(chǎn)品高5-10pct，2022年中高端/低端占比約為55%/45%。
中高端體現(xiàn)在產(chǎn)品品質（物理參數(shù)要求、穩(wěn)定性），及滿足客戶定制化要求（產(chǎn)品要求、適配印刷機器），形成較高行業(yè)進入壁壘；2022年裝飾原紙行業(yè)CR3為77%，中高端領域以華旺科技、夏王紙業(yè)為主，華旺、夏王各有所長，差異化競爭；2023年行業(yè)供求關系確定性改善：2023年行業(yè)新增供給有限，僅華旺科技年中8萬噸投產(chǎn)；國內需求跟隨竣工改善，海外需求預計保持較為平穩(wěn)，帶動2023年需求向上增長。
2）公司：產(chǎn)品結構持續(xù)升級，生產(chǎn)管理效率領先。
研發(fā)人員占比行業(yè)內最高，深耕中高端領域，2018年以來高品質及定制化產(chǎn)品占比持續(xù)提升；技術+設備+管理經(jīng)驗積累，實現(xiàn)高質量、高效率定制化生產(chǎn)和穩(wěn)定供應；直銷模式，深入把握客戶需求并進行定制化生產(chǎn)，形成較強客戶粘性和自身較高的產(chǎn)品附加值，具備一定議價能力，歷史產(chǎn)品均價高于可比公司。
木漿貿易業(yè)務帶來采購規(guī)模優(yōu)勢，與木漿、鈦白粉供應商建立穩(wěn)固合作關系，強化采購價格優(yōu)勢；通過研發(fā)持續(xù)優(yōu)化配比，產(chǎn)品單耗低于可比公司，成本管控能力突出，管理效率領先，成本持續(xù)低于可比公司。
成長性充足：募投項目落地，突破產(chǎn)能瓶頸，憑借產(chǎn)品和成本優(yōu)勢，成功進軍海外市場，出口訂單快速放量，2025年末裝飾原紙產(chǎn)能預計達到43萬噸，預計全球市占率達20%，2022-2025年裝飾原紙銷量CAGR達24%；漸次發(fā)展新品類，拓展業(yè)務邊界。
(聯(lián)系人：屠亦婷/黃莎)
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