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23H1盈利能力承壓，期待后續(xù)新品放量
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.67億元，同比-10.52%，歸母凈利潤(rùn)4.05億元，同比-41.53%。歸母凈利同比下滑，主要系負(fù)極石墨化供需扭轉(zhuǎn)后，產(chǎn)品單價(jià)同比顯著下降。考慮負(fù)極材料經(jīng)過(guò)上半年價(jià)格下降后，后續(xù)降幅或有限，同時(shí)公司拓展儲(chǔ)能電池、快充電池負(fù)極產(chǎn)品，下半年出貨量有望實(shí)現(xiàn)同環(huán)比高增，我們上修盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS 3.59/4.42/5.66元（前值3.13/4.28/5.65元），參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE 21倍，給予公司23年合理PE 21倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)75.29元（前值62.52元），考慮后續(xù)有望量增而單位盈利下降空間或已有限，我們上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　石墨化供需扭轉(zhuǎn)，負(fù)極盈利能力同比下降
　　23Q2整體營(yíng)收10.14億元，同比/環(huán)比-9.54%/+6.46%，歸母凈利1.74億元，同比/環(huán)比-49.29%/-24.43%；毛利率25.78%，同比/環(huán)比-18.37/-9.21pct。23H1負(fù)極業(yè)務(wù)營(yíng)收16.21億元，同比-16.75%，銷(xiāo)量5.22萬(wàn)噸，同比+4.15%，增速較弱主要系下游動(dòng)力電池需求較弱且客戶(hù)去庫(kù)存影響；銷(xiāo)售單價(jià)3.11萬(wàn)元/噸，同比-20.06%，毛利率31.11%，同比-15.45pct，受行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩影響單價(jià)與盈利能力同比下滑較多。期間費(fèi)用率同比+1.05pct至6.09%，費(fèi)用率有所上行主要系公司新增產(chǎn)能基地，支出有所增加。
　　負(fù)極價(jià)格下半年有望觸底企穩(wěn)，公司成本優(yōu)勢(shì)凸顯
　　去年下半年以來(lái)，由于石墨化產(chǎn)能快速釋放，石墨化與負(fù)極價(jià)格快速下降，根據(jù)鑫欏鋰電，6月石墨化價(jià)格降至1萬(wàn)元/噸左右，為2015年以來(lái)的價(jià)格底部，我們推測(cè)目前價(jià)格已接近行業(yè)平均成本水平，部分成本較高的產(chǎn)能已停產(chǎn)，而下半年需求有望回暖，后續(xù)價(jià)格預(yù)計(jì)企穩(wěn)甚至略有反彈。我們預(yù)計(jì)相應(yīng)負(fù)極價(jià)格和單位盈利或?qū)⒃谙掳肽暧|底企穩(wěn)。負(fù)極價(jià)格企穩(wěn)后，雖然行業(yè)一體化程度提升，但公司石墨化環(huán)節(jié)電力成本較低、生產(chǎn)效率較高的成本優(yōu)勢(shì)短期難以被顛覆，且受益于快充負(fù)極滲透率提升利好，單位盈利有望保持行業(yè)相對(duì)領(lǐng)先水平。
　　股權(quán)激勵(lì)設(shè)立未來(lái)目標(biāo)，彰顯公司發(fā)展信心
　　8月3日公司公告股權(quán)激勵(lì)，向82名在公司（含子公司）任職的核心管理人員、業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干授予138.15萬(wàn)份股票期權(quán)。股權(quán)激勵(lì)設(shè)定考核目標(biāo)為24/25/26年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)與負(fù)極材料銷(xiāo)售量均同比增長(zhǎng)20%/20%/20%。公司激勵(lì)目標(biāo)同時(shí)設(shè)定明年起銷(xiāo)量與盈利目標(biāo)，彰顯公司管理層對(duì)負(fù)極材料盈利能力見(jiàn)底以及公司增長(zhǎng)信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)極產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下降；電力價(jià)格以及原材料價(jià)格波動(dòng)。