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公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，歸母盈利同比分別+137.26%/-33.89%，公司深度合作大客戶，成本優(yōu)勢(shì)顯著；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022年盈利同比增長137%，符合市場(chǎng)預(yù)期：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收47.82億元，同比增長104.70%；實(shí)現(xiàn)歸母盈利12.89億元，同比增長137.26%；扣非盈利12.81億元，同比增長137.10%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)歸母盈利2.43億元，同比增長18.44%；扣非盈利2.42億元，同比增長19.07%。公司此前發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母盈利12.8-13.44億元，同比增長135.52%-147.30%；扣非盈利12.70-13.34億元，同比增長134.98%-146.82%。公司業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　負(fù)極材料量價(jià)齊升，產(chǎn)銷高增有望延續(xù)：2022年公司負(fù)極材料產(chǎn)銷兩旺，量價(jià)齊升。負(fù)極材料全年銷量10.72萬噸，同比增長65.28%；實(shí)現(xiàn)營收41.98億元，同比增長122.29%；毛利率43.60%，同比提升3.56個(gè)百分點(diǎn)。公司在2022年下半年完成了北蘇總部、山西三期建設(shè)，截至2022年末含石墨化一體化有效產(chǎn)能約24萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列。2022年公司成功開發(fā)了瑞浦蘭鈞、欣旺達(dá)、遠(yuǎn)景動(dòng)力、中興派能等動(dòng)力及儲(chǔ)能電池客戶，2023年公司將寧德時(shí)代作為戰(zhàn)略客戶的同時(shí)繼續(xù)深化與國軒高科等優(yōu)質(zhì)客戶的合作關(guān)系，加強(qiáng)海內(nèi)外新客戶開拓，同時(shí)加大儲(chǔ)能電池客戶開發(fā)力度，我們預(yù)計(jì)2023年公司負(fù)極產(chǎn)銷有望保持高增。
　　23Q1負(fù)極盈利承壓，23Q2盈利有望尋底：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營收9.52億元，同比下降11.54%；歸母盈利2.30億元，同比下降33.89%；扣非盈利2.21億元，同比下降36.12%；毛利率34.99%，同環(huán)比分別下降9.89/2.47個(gè)百分點(diǎn)；凈利率24.20%，同比下降8.18個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升4.69個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2023年二季度負(fù)極價(jià)格有望初步企穩(wěn)，公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，單噸盈利隨價(jià)格尋底后有望獲得較強(qiáng)支撐。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，考慮負(fù)極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們將公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至5.04/7.13/9.40元（原預(yù)測(cè)為5.66/8.17/-元），對(duì)應(yīng)市盈率14.0/9.9/7.5倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料及電力價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期。