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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.82億元，同比+104.7%，扣非凈利12.81億元，同比+137.1%，其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.46億元，同環(huán)比+36%/-6.9%，扣非凈利2.43億元，同環(huán)比+19.0%/-31.3%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.52億元，同環(huán)比-11.5%/-23.5%，扣非凈利2.21億元，環(huán)比-8.9%，毛利率35.0%，環(huán)比-2.47pct，凈利率24.2%，環(huán)比+4.7pct。
　　 22年產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，原材料價(jià)格上漲壓制毛利率：公司22年出貨10.7萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)單噸凈利1.2萬(wàn)元。價(jià)格方面，上半年負(fù)極單價(jià)3.88萬(wàn)元，下半年3.95萬(wàn)元，略有提升。下半年單噸毛利略有下滑（H1單噸毛利1.81萬(wàn)，H2為1.62萬(wàn)），主要為預(yù)期內(nèi)的原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致，上半年?duì)I業(yè)成本中原材料占比為39.76%，下半年由于行業(yè)整體上游焦類價(jià)格上漲致使原材料成本占比上升至54.34%。費(fèi)用方面，由于公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快導(dǎo)致22年財(cái)務(wù)費(fèi)用以及管理費(fèi)用增幅較大，分別同比+244.99%/+56.07%；同時(shí)公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)94%。
　　 Q1存貨跌價(jià)準(zhǔn)備大幅計(jì)提影響利潤(rùn)，一體化優(yōu)勢(shì)使得盈利能力行業(yè)領(lǐng)先：公司23Q1產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失-0.15億元，同比+1229.48%，主要為年初石墨化焦價(jià)格下降導(dǎo)致相關(guān)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加，對(duì)利潤(rùn)有一定影響?？蛻舴矫?，電池廠負(fù)極材料采購(gòu)粘性較高，公司深度綁定行業(yè)龍頭，2022年對(duì)寧德時(shí)代銷售額占總銷售比例56.65%，同時(shí)進(jìn)入國(guó)軒、蜂巢等電池廠供應(yīng)鏈。成本方面，公司負(fù)極材料生產(chǎn)全部工序均自主進(jìn)行，特別是石墨化工序，自供率位居行業(yè)前列，一體化為公司帶來(lái)高于行業(yè)盈利能力。
　　投資建議：公司的石墨化成本優(yōu)勢(shì)明顯，可以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保證盈利的空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.52/87.80/116.90億元，歸母凈利潤(rùn)14.78/18.14/25.05億元。對(duì)應(yīng)PE 12.72/10.36/7.50倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車相關(guān)行業(yè)波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格與毛利率下降以及客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。