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投資要點(diǎn)
　　2023年H1公司營收19.67億元，同降10.52%；歸母凈利4.05億元，同降41.53%；扣非凈利3.9億元，同降43.12%；23H1毛利率為30.24%，同降14.27pct。2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營收10.14億元，同降9.54%，環(huán)增6.46%；歸母凈利1.74億元，同降49.29%，環(huán)降24.43%，扣非凈利1.69億元，環(huán)降23.24%。盈利能力方面，23Q2毛利率為25.78%，同降18.37pct，環(huán)降9.21pct；歸母凈利率17.18%，同降26.74pct，環(huán)降8.6pct。
　　 23H1出貨同比持平微增，2H預(yù)期銷量高增長(zhǎng)。23H1公司負(fù)極出貨5.22萬噸，同比持平微增，其中23Q2我們預(yù)計(jì)出貨近2.9萬噸，同增10%，環(huán)增20%+，其中寧德儲(chǔ)能訂單23Q2開始爬坡，6月儲(chǔ)能占比超10%。下游需求逐步起量，公司6月起產(chǎn)能利用率恢復(fù)至70%+，8月公司已滿產(chǎn)滿銷，我們預(yù)計(jì)23Q3出貨環(huán)比50%增長(zhǎng)，其中儲(chǔ)能占比我們預(yù)計(jì)提升至30%，貢獻(xiàn)主要增量，且4C快充產(chǎn)品放量，推動(dòng)動(dòng)力產(chǎn)品起量，我們預(yù)計(jì)公司2023年出貨有望達(dá)15-16萬噸，同增45%。
　　受降價(jià)影響盈利承壓、預(yù)計(jì)長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)可維持。價(jià)格端，2023H1公司負(fù)極單價(jià)達(dá)3.5萬元/噸左右（含稅），較2022年4.4萬元/噸下滑明顯，其中2023Q2單價(jià)預(yù)計(jì)達(dá)3.2-3.3萬元/噸，隨著降價(jià)訂單的逐步履行，2023Q3價(jià)格我們預(yù)計(jì)仍有小幅下降，但目前新增訂單價(jià)格基本企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)負(fù)極大幅降價(jià)時(shí)間已過。盈利端看，2023H1單噸盈利0.8萬元，其中2023Q2單噸凈利0.6萬元，環(huán)降30%，下半年看，2023Q3降價(jià)+仍需消耗上半年部分高價(jià)庫存，我們預(yù)計(jì)單噸凈利小幅下降，Q4高價(jià)庫存基本可消化完畢，盈利水平我們預(yù)計(jì)可基本維持，我們測(cè)算全年公司單噸凈利有望達(dá)0.6萬元/噸左右。公司后續(xù)自動(dòng)化程度、耗材利用效率等仍有提升空間，我們預(yù)計(jì)可保持3000-4000元/噸成本優(yōu)勢(shì)。
　　存貨較年初微降,經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓。2023H1公司期間費(fèi)用合計(jì)1.2億元，同增8%，費(fèi)用率6.09%，同增1.05pct；2023H1末存貨14億元，較年初減4%；應(yīng)收賬款13億，較年初增24%；2023H1末公司合同負(fù)債7億元，較年初減11%。2023H1公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流出10億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利預(yù)期至9.04/11.36/15.46億元（原預(yù)期13.05/18.59/25.40億元），同比-30%/+26%/+36%，對(duì)應(yīng)PE為17x/14x/10x，考慮到公司具備長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，給予24年20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)87.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期