>> 光大證券-五洲特紙(605007)2023年中報點評：需求低于預期拖累上半年營收表現(xiàn)，受益于成本上行，2Q毛利率環(huán)比改善-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年公司實現(xiàn)營收28.41億元，同比-4.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.12億元，其中2Q2023實現(xiàn)營收15.83億元，同比-3.6%，環(huán)比+25.8%；1Q/2Q2023實現(xiàn)歸母凈利潤-0.30/0.18億元，2Q環(huán)比明顯改善。
點評：
需求端修復低于預期，白卡供過于求，令上半年營收承壓：1H2023完成機制紙產(chǎn)量48.17萬噸，銷量42.62萬噸，同比分別-5.38%/-13.83%，1H2022/2023公司產(chǎn)品單噸均價分別為6012/6667元，我們認為今年上半年產(chǎn)品銷量下滑應主要源自于食品卡銷量減少所致，因食品卡在公司所有產(chǎn)品序列之中價格最低。具體看1H2023各細分紙種的價格表現(xiàn)，其中白卡紙因新增產(chǎn)能過多，導致行業(yè)供大于求，價格出現(xiàn)較大幅度下跌。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，1Q/2Q2023，社會類白卡紙單噸均價分別為5106/4487元，五洲(160-400g紙杯原紙)單噸均價分別7128/6537元；格拉辛和描圖紙等產(chǎn)品因需求依然保持較好的增長且供給端保持穩(wěn)定，價格保持相對韌性。
二季度毛利率延續(xù)環(huán)比上行，盈利能力持續(xù)改善：1H2023公司毛利率為5.3%，同比-9.9pcts，其中1Q/2Q2023公司毛利率為3.4%/6.7%，2Q毛利率環(huán)比+3.3pcts。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，1Q/2Q2023闊葉漿均價為5900/4202元/噸，分別環(huán)比-752/-1696元/噸，而1Q/2Q2023公司五洲（160-400g紙杯原紙）價格分別環(huán)比-172/-591元/噸，成本端下降幅度高于價格端，盈利能力逐季改善。
精細化管控成果顯著，費用控制更上一層：1H2023公司期間費用率為4.3%，同比-1.9pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.2%/1.3%/1.2%/1.7%，分別同比持平/-0.1/-1.4/-0.5pcts。2Q2023公司期間費用率為4.5%，同比-2.5pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.3%/1.0%/1.3%/1.8%，分別同比+0.1/-0.4/-1.5/-0.6pcts。
展望下半年，食品白卡漲價函發(fā)布，成本紅利亦將充分兌現(xiàn)：一方面，公司發(fā)布漲價函，8月1日起針對旗下所有食品卡紙產(chǎn)品價格上調(diào)200元/噸，食品白卡是公司的核心大單品，其價格端的企穩(wěn)回升將驅(qū)動公司盈利能力改善；另一方面，受漿價下行的作用，我們預計下半年公司的原料成本將繼續(xù)下行，與此同時，預計4Q投產(chǎn)的30萬噸化機漿項目亦將助力公司的成本下行。展望下半年，產(chǎn)品價格的企穩(wěn)，疊加成本端繼續(xù)下行，將助力公司下半年凈利潤繼續(xù)環(huán)比向好。
凈利潤有望環(huán)比改善，維持“買入”評級：我們維持對公司2023-2025年的歸母凈利潤預測，分別為2.76/5.29/7.20億元，當期股價對應PE分別為22/11/8倍。鑒于公司的歸母凈利潤已經(jīng)開始環(huán)比改善，動態(tài)估值水平較為便宜，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期，原材料價格上漲超預期風險。
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