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過去三年行業(yè)經營環(huán)境發(fā)生較大變化：一方面線下消費場景受到擾動，行業(yè)線上化率持續(xù)提升，線上渠道中抖音迅速崛起；2021年化妝品行業(yè)監(jiān)督管理條例落地實施，行業(yè)進入門檻提高，新消費資金退潮也加速了競爭力不強的新興品牌退出市場，龍頭企業(yè)/品牌相對受益。
　　根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)情況，2021年bpc（beauty and personal care）相比2019年增長18.07%，兩年cagr為8.66%，受期間經濟波動影響不大，僅略慢于2011-2019年間約9.7%的cagr。
　　化妝品是社零中少數(shù)成體量、有較高增長的細分品類。以2019年為基準，社零總體及限額以上商品零售額在2023H1增長了16.6%和18.7%，而社零中化妝品則增長了41.67%（注：非同比增長，因過去三年不同時段基數(shù)效應，均以2019年同期作為基準）。2023H1的四年復合增長率為9.1%，幾乎延續(xù)2020年前行業(yè)正常增速水平。
　　龍頭企業(yè)相比2019年也有高速成長。相比于2019年，按原始貨幣計，2022年歐萊雅收入增長28%，雅詩蘭黛增長19.3%（其財年為上年6-30到次年6-30），中國區(qū)域（包含旅游零售貢獻）增長是主要貢獻之一；國內品牌中珀萊雅、貝泰妮收入增長104.4%和157.9%。
　　不過化妝品的存貨也會影響消費意愿。過去三年持續(xù)不斷線上促銷后消費者積累了一定的庫存，無法直接衡量，同時供應鏈上下游的貨物流轉不暢，也助推了行業(yè)庫存增加?？紤]過往三年行業(yè)發(fā)展和當前調整，行業(yè)內品牌商和渠道庫存情況，我們初步判斷2024年行業(yè)存貨情況將有好轉，回到較為正常經營的軌道。
　　風險提示：宏觀經濟增長不及預期，消費者消費意愿低迷等。