>> 申港證券-彩訊股份(300634)首次覆蓋報告：智能數(shù)字化專家，積極擁抱AI時代-230809
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
彩訊股份：起于郵箱，背靠通信運營商，賦能產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。
彩訊股份依托139郵箱業(yè)務(wù)與中國移動建立起的緊密合作聯(lián)系，亦在數(shù)字內(nèi)容、新媒體、融合通信、云和大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域為移動提供運營支撐。截至22年底，中國移動依舊是彩訊的最大客戶，來自移動的營收占據(jù)超過60%的比例。
公司以互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用平臺開發(fā)及運營支撐構(gòu)筑協(xié)同辦公（以彩訊郵箱為核心）、智慧渠道、云和大數(shù)據(jù)等三大產(chǎn)品線。
運營商業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，行業(yè)外拓現(xiàn)積極邊際變化。
彩訊的營收規(guī)模與中國移動的成本投入存在一定相關(guān)性。公司過往來自移動的營收同比增速與同期中國移動的營運成本（扣除折舊攤銷）同比變化具備類似的變化規(guī)律。而中國移動在歷經(jīng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，依托家庭、政企和新興市場，重回增長軌道，并于21、22年取得雙位數(shù)的營收增長。因此，我們認(rèn)為，站在當(dāng)前時間點，中國移動再次迎來發(fā)展動能，彩訊的業(yè)務(wù)基本盤有望持續(xù)穩(wěn)固。
云和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，直接受益于移動云的跨越式發(fā)展。企業(yè)業(yè)務(wù)端，云網(wǎng)融合加國資背景，有望繼續(xù)助力運營商云業(yè)務(wù)發(fā)展。而個人業(yè)務(wù)端，云盤是其建立客戶黏性的重要方式之一，運營商將持續(xù)投入并依托寬帶成本優(yōu)勢拓展份額。作為移動云的核心供應(yīng)商，彩訊云和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)有望持續(xù)成長。
智慧渠道業(yè)務(wù)，受運營商精細(xì)化運營需求與數(shù)字內(nèi)容快速增長共同驅(qū)動。在趨于飽和的個人市場，運營商將更加聚焦于精細(xì)化運營，以深度挖掘客戶價值。同時，中國移動在數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)領(lǐng)域的快速增長也將繼續(xù)拉動其在產(chǎn)品運營支撐的投入，驅(qū)動彩訊渠道業(yè)務(wù)的增長。
行業(yè)外拓呈現(xiàn)積極的邊際變化。根據(jù)我們跟蹤的招標(biāo)采購信息，公司在上半年接連中標(biāo)多項來自南方電網(wǎng)的數(shù)字化服務(wù)框架采購項目。我們認(rèn)為，這是一個樂觀的信號，公司在移動外的大客戶拓展呈現(xiàn)出積極的邊際變化。未來，新的領(lǐng)域開拓有望助力公司的持續(xù)成長，同時讓公司營收的行業(yè)結(jié)構(gòu)更加均衡。
彩訊郵箱：把握信創(chuàng)和人工智能帶來的重大發(fā)展機遇
金融信創(chuàng)進(jìn)入規(guī)?；瘑悠冢视峈ichmail引領(lǐng)郵箱信創(chuàng)。郵箱是應(yīng)用軟件信創(chuàng)的重要組成部分，具備可全面替代性。彩訊Richmail是郵箱信創(chuàng)領(lǐng)域的領(lǐng)先者。21年以來，Richmail產(chǎn)品先后得到黨政、工信部及金融領(lǐng)域的廣泛認(rèn)可。而從產(chǎn)品角度，公司完成了全棧的信創(chuàng)軟硬件環(huán)境適配。彩訊聚焦于金融信創(chuàng)，而金融行業(yè)信創(chuàng)歷經(jīng)20及21年兩期的信創(chuàng)試點，目前已進(jìn)入存量機構(gòu)全面推廣的階段，以信創(chuàng)郵箱為核心的彩訊協(xié)同辦公產(chǎn)品線有望快速增長。
基于生成式AI技術(shù)打造新一代智能郵箱。郵箱作為內(nèi)容的載體，具備交互和云儲存的屬性，是大語言模型應(yīng)用的天然入口之一。彩訊基于AIGC技術(shù)打造新一代智能郵箱RichAIbox。未來，根據(jù)適配及需求，RichAIbox可能接入國內(nèi)任意主流大模型，不限于百度文心一言、阿里的通義千問、以及主流的開源模型如清華的GLM-6B，同時以大模型為基座，公司將進(jìn)行進(jìn)一步的研發(fā)，以更好地融合和適應(yīng)郵箱的應(yīng)用場景。而信創(chuàng)的企業(yè)端客戶及139郵箱的個人端客戶為彩訊智能郵箱未來商業(yè)價值的創(chuàng)造提供豐富的想象空間。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計彩訊股份2023-2025年歸母公司凈利潤分別為4.14億元、3.9億元、4.99億元，對應(yīng)EPS分別為0.92元、0.87元、1.12元，同比增加83.9%、-5.9%、28.2%。我們認(rèn)為，彩訊業(yè)務(wù)基本盤持續(xù)穩(wěn)固，信創(chuàng)及AI有望打開公司的估值空間，參考可比公司，測算2023年目標(biāo)市值146億元，對應(yīng)目標(biāo)價格32.61元，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風(fēng)險提示：運營商營運支出下滑的風(fēng)險；行業(yè)外拓不及預(yù)期的風(fēng)險；金融信創(chuàng)落地不及預(yù)期；技術(shù)革新的風(fēng)險等。
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