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“家電下鄉(xiāng)”政策回顧：政策催化消費(fèi)需求，國產(chǎn)份額]顯著優(yōu)化。由國家商務(wù)部和財(cái)政部牽頭推動(dòng)，自2007年11月起我國進(jìn)入了長達(dá)5年多的家電政策性補(bǔ)貼期。隨著地域、品類、限價(jià)的不斷拓展，“家電下鄉(xiāng)”補(bǔ)貼政策刺激力度逐步加強(qiáng)。政策刺激下家電消費(fèi)潛力進(jìn)一步釋放，家電行業(yè)銷量快速增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2008-2011年家電下鄉(xiāng)政策時(shí)期，彩電/空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)銷量年復(fù)合增長率分別達(dá)到了12.2%/26.9%/31.3%/18.8%。補(bǔ)貼政策針對(duì)三四線市場，一方面推動(dòng)了下沉渠道布局更加完善的國產(chǎn)品牌的份額優(yōu)化；另一方面也促使了家電企業(yè)進(jìn)一步完善三四線終端網(wǎng)點(diǎn)布局。國產(chǎn)家電品牌借助相對(duì)完善的下沉渠道布局，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品份額得到明顯提升。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，格力/美的空調(diào)市場份額從2008年的23.2%/19.1%提升至2011年的25.9%/20.3%；海爾冰箱份額從2008年25.0%提升至2011年的29.4%。
　　促消費(fèi)二十條出臺(tái)，家電消費(fèi)需求有望催化：2023年7月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》（以下簡稱《措施》），進(jìn)一步針對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)提出了具體的二十條措施。與上一輪政策不同，本輪政策對(duì)于產(chǎn)品類型、補(bǔ)貼對(duì)象等不做限制，更多強(qiáng)調(diào)支持綠色、智能家電銷售。目前已有的家電補(bǔ)貼政策更多以滿減的形式出現(xiàn)，從補(bǔ)貼力度來看不如上一輪。但我們認(rèn)為本次消費(fèi)補(bǔ)貼仍然能夠?qū)τ诩译姷南M(fèi)需求形成一定的刺激。
　　溫故知新，本輪政策推動(dòng)下將有哪些變化？參考上一輪補(bǔ)貼政策對(duì)于家電行業(yè)和家電企業(yè)的影響，我們認(rèn)為本輪政策也將在以下三個(gè)方面對(duì)家電行業(yè)產(chǎn)生影響。1）家電消費(fèi)需求有望釋放。距離上一輪家電下鄉(xiāng)大力度消費(fèi)補(bǔ)貼已經(jīng)過了10年左右，考慮到大家電產(chǎn)品8-10年的使用周期，農(nóng)村地區(qū)存在著大量老舊家電換新的需求。補(bǔ)貼刺激下，傳統(tǒng)大家電的更新需求有望釋放。本輪政策也強(qiáng)調(diào)“推廣智能家電、集成家電”，我們認(rèn)為功能集成的集成灶、滲透率較低的洗碗機(jī)、智能化程度較高的掃地機(jī)、投影儀等產(chǎn)品都有望從中受益。2）結(jié)構(gòu)升級(jí)，龍頭份額有望優(yōu)化。本輪的家電補(bǔ)貼政策對(duì)于產(chǎn)品的類型基本不做限制，給到了消費(fèi)者更多的選擇自由，對(duì)于家電品牌的綜合競爭力要求較高。此外，龍頭企業(yè)在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定等方面具備較強(qiáng)的話語權(quán)，在本輪結(jié)構(gòu)升級(jí)的政策導(dǎo)向下，預(yù)計(jì)行業(yè)加快出清，龍頭標(biāo)的有望率先受益。3）下沉渠道加速拓展，農(nóng)村市場需求有望逐步釋放。本輪政策強(qiáng)調(diào)“發(fā)展農(nóng)村直播電商、即時(shí)零售”，“完善縣鄉(xiāng)村三級(jí)快遞物流配送體系”等。隨著下沉渠道物流運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)農(nóng)村市場需求有望得到進(jìn)一步的拓展，下沉渠道布局更完善的家電品牌有望率先受益。
　　投資建議：從目前的補(bǔ)貼形式以及產(chǎn)品類型來看，我們認(rèn)為產(chǎn)品以及品牌競爭力較強(qiáng)、下沉渠道相對(duì)完善的家電企業(yè)將會(huì)率先受益。未來隨著消費(fèi)補(bǔ)貼政策刺激力度的進(jìn)一步加碼，根據(jù)補(bǔ)貼的形式以及產(chǎn)品的類型，更多的家電企業(yè)有望受益。我們建議關(guān)注品類多元，高端布局見效的海爾智家（600690）、美的集團(tuán)（000333）；廚電龍頭老板電器（002508）、集成灶龍頭火星人（300894）；新興賽道龍頭科沃斯（603486）和石頭科技（688169）；小家電龍頭蘇泊爾（002032）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)