>> 中信證券-中國電信(601728)2023年中報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)加大算力及AI投入-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
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核心觀點
2023年上半年，公司營業(yè)收入2,587億元，同比+7.7%；歸母凈利潤202億元，同比+10.2%。公司上半年持續(xù)加大算力投入、強化AI能力、加強云計算核心技術(shù)自研。公司移動及寬帶ARPU值穩(wěn)健提升，業(yè)績雙位數(shù)增長，預(yù)計在央國企“一利五率”考核、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI、算力等多重因素驅(qū)動下，公司業(yè)績有望持續(xù)高質(zhì)量增長。給予中國電信A股目標(biāo)價8.3元、港股目標(biāo)價5.7港元，均維持“買入”評級。
▍收入增速高于行業(yè)平均，利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2023年上半年，公司營業(yè)收入2,587億元，同比+7.7%，其中服務(wù)收入2,360億元，同比+6.6%；歸母凈利潤202億元，同比+10.2%；扣非歸母凈利潤204億元，同比+11.3%。2023Q2，公司營業(yè)收入1289億元，同比+6.0%；歸母凈利潤122億元，同比+10.0%。上半年公司業(yè)績穩(wěn)健增長，服務(wù)收入增速高于行業(yè)平均6.2%的增速，利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長。上半年公司自由現(xiàn)金流176.41億元，同比+21.6%。公司擬派發(fā)2023H1每股股息0.14元，同比+19.3%，中期派息率達(dá)65%?？春霉鹃L期穩(wěn)健增長，我們預(yù)計公司全年可實現(xiàn)利潤雙位數(shù)增長。
▍收入結(jié)構(gòu)：天翼云高速增長，移動及寬帶ARPU值穩(wěn)健提升。
1）移動端：2023H1，公司移動通信服務(wù)收入1,016億元，同比+2.7%，其中，移動增值及應(yīng)用收入154億元，同比+19.4%，5G套餐用戶滲透率達(dá)到73.4%，移動用戶ARPU達(dá)46.2元，同比增長0.4%；5GARPU 48.7元，同比-7.6%。我們預(yù)計AI、裸眼3D、VR/AR等應(yīng)用場景將進(jìn)一步助力移動ARPU值回升，看好公司移動業(yè)務(wù)增長的持續(xù)性。
2）固網(wǎng)端：2023H1，固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入620億元，同比+3.6%，其中，智慧家庭業(yè)務(wù)收入93億元，同比+15.7%，千兆寬帶滲透率達(dá)到20.3%。寬帶綜合ARPU 48.2元，同比+2.1%；有線寬帶ARPU 39.7元，同比+0.8%。我們預(yù)計伴隨千兆寬帶滲透率的提升以及智慧家庭業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司固網(wǎng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健增長。
3）產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：2023H1，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入688億元，同比+16.7%，占服務(wù)收入比達(dá)到29.2%；天翼云收入459億元，同比增長63.4%，公司維持2023年天翼云千億收入目標(biāo)。云計算方面，公司加大全棧自研，紫金DPU、云操作系統(tǒng)TeleCloudOS4.0、自研云原生數(shù)據(jù)庫TeleDB等規(guī)模化應(yīng)用。目前，天翼云行業(yè)客戶數(shù)超350萬，其中政務(wù)客戶數(shù)超60萬。根據(jù)IDC統(tǒng)計，目前天翼云在國內(nèi)政務(wù)公有云基礎(chǔ)設(shè)施份額排名第一，公有云IaaS、IaaS+PaaS份額排名第三。AI方面，公司以星河平臺為核心發(fā)揮云網(wǎng)融合優(yōu)勢，發(fā)布TeleChat生成式語義大模型，應(yīng)用于智能客服、智慧政務(wù)等場景；升級的星河通用視覺大模型2.0是首個城市治理百億參數(shù)通用視覺模型?？春锰煲碓瞥掷m(xù)維持高速增長，看好公司持續(xù)強化AI能力，公司綜合競爭能力不斷提升。
▍持續(xù)加碼算力投入，5G基站穩(wěn)步增長。2023H1累計完成資本開支人民幣416億元，其中移動網(wǎng)投資173億元，占比42.4%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資118億元，占比28.4%。公司維持2023年990億資本開支的指引。公司加大智算能力建設(shè)，在內(nèi)蒙、貴州、寧夏等地建設(shè)公共智算中心，上半年智算新增1.8EFLOPS，達(dá)到4.7EFLOPS，增幅62%；擴(kuò)大通用算力，通算新增0.6EFLOPS，達(dá)到3.7EFLOPS，增幅19%。截止2023年6月底，公司對外機架數(shù)達(dá)53.4萬，70%以上新增機架部署在熱點區(qū)域?；痉矫妫习肽晷陆ü步ü蚕?G基站超15萬站，5G基站累計超115萬站；4G中頻網(wǎng)絡(luò)基本實現(xiàn)全面共享，4G基站超200萬站，網(wǎng)絡(luò)覆蓋和容量持續(xù)提升。
▍精準(zhǔn)投入支撐高質(zhì)量發(fā)展。2023H1，公司網(wǎng)運成本、折舊攤銷、員工成本、SG&A分別同比+8.6%、+2.4%、+9.8%、+2.5%。公司折舊攤銷增速較低，主要系加大5G和4G網(wǎng)絡(luò)共享。公司網(wǎng)運成本增速略高于收入增速，主要系公司適度加大產(chǎn)數(shù)、智慧家庭等高增長業(yè)務(wù)的投入。
▍風(fēng)險因素：中國電信5G用戶滲透率不及預(yù)期；中國電信的移動用戶數(shù)增長不及預(yù)期；中國電信的ARPU值提升不及預(yù)期；中國電信行業(yè)云、IDC等新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；中國電信分紅率提升不及預(yù)期；中國電信自由現(xiàn)金流增長不及預(yù)期；運營商價格競爭日益加劇風(fēng)險；運營商相關(guān)的監(jiān)管政策超預(yù)期變動風(fēng)險；運營商共建共享成效不及預(yù)期。
▍投資建議：2023H1，公司營業(yè)收入2,587億元，同比+7.7%；歸母凈利潤202億元，同比+10.2%；公司持續(xù)加大算力投入、強化AI能力、加強云計算核心技術(shù)自研。公司移動及寬帶ARPU值穩(wěn)健提升，業(yè)績雙位數(shù)增長，預(yù)計在央國企“一利五率”考核、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI、算力等多重因素驅(qū)動下，公司業(yè)績有望持續(xù)高質(zhì)量增長。我們調(diào)整中國電信2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為306億/340億/378億元（原預(yù)測值為309億/347億/391億元，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)可能面臨的增長壓力，我們小幅下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測）。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績改善和估值回升、云計算分部估值的共同推動下，中國電信有望持續(xù)取得較好表現(xiàn)。對中國電信A股進(jìn)行分部估值，對公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給予PE估值，對公司云計算業(yè)務(wù)給予PS估值。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，給予中國電信A股傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年15x（中國移動
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