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核心觀點(diǎn)：
　　23H1及23Q2業(yè)績(jī)有所下滑。公司披露23年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.17億元，同比-3.36%，歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同比-36.14%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.91億元，同比-4.21%，歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比-34.11%。
　　電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：受季節(jié)性電價(jià)波動(dòng)影響，23H1毛利下滑。23H1收入8.56億元，同比-5.39%，毛利率同比-12.07pct至6.35%，毛利為0.54億元（22H1為1.67億元）。23H1重慶涪陵區(qū)工業(yè)用電量同比+6.62%，因此毛利下滑主要受季節(jié)性電價(jià)波動(dòng)影響：22年夏季缺電、電價(jià)上漲，疊加水電采購(gòu)成本下降，導(dǎo)致毛利存在高基數(shù)。此外，22年將供電轄區(qū)客戶抄表時(shí)間統(tǒng)一調(diào)整，按自然月進(jìn)行電費(fèi)結(jié)算，抄表日統(tǒng)一到每月末24時(shí)，造成23年與22年的電費(fèi)結(jié)算周期不一致，23年毛利下滑。
　　配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)：毛利率較為穩(wěn)定，更正所得稅導(dǎo)致費(fèi)用增加。23H1收入8.61億元，同比-1.25%，毛利率穩(wěn)定在38%-40%區(qū)間，毛利為3.27億元，同比略有下滑。主要是疫后項(xiàng)目推進(jìn)尚未提速，考慮23年資本開支計(jì)劃達(dá)12.18億元，增長(zhǎng)可期。公司更正收購(gòu)項(xiàng)目以前年度所得稅，所得稅費(fèi)用達(dá)0.53億元（22H1為0.16億元），導(dǎo)致利潤(rùn)下降。
　　公司處理歷史遺留問題即將輕裝上陣，綜能服務(wù)和儲(chǔ)能有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。公司重點(diǎn)處理了前期收購(gòu)配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目的所得稅、電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)抄表等問題，后續(xù)將輕裝上陣。5月公告聘任國(guó)網(wǎng)綜能集團(tuán)綜合能源事業(yè)部副總經(jīng)理和國(guó)網(wǎng)綜能集團(tuán)儲(chǔ)能事業(yè)部總經(jīng)理擔(dān)任上市公司副總經(jīng)理，后續(xù)綜能服務(wù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為8.12/9.31/11.69億元，同比增長(zhǎng)32.5%/14.6%/25.7%。給予公司23年25.0x PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值18.50元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核定的輸配電價(jià)出現(xiàn)下降；用電量增長(zhǎng)不及預(yù)期；配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目開拓和投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。