>> 國(guó)海證券-新洋豐(000902)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：原料價(jià)波動(dòng)沖擊結(jié)束，看好磷肥&復(fù)合肥量利齊升-230811
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年8月9日，新洋豐發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.49億元，同比下滑16.30%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.90億元，同比減少25.01%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.77%，同比下降3.11個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率14.89%，同比減少2.46個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率8.65%，同比減少1.13個(gè)百分點(diǎn)。
其中，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.31億元，同比-28.42%，環(huán)比-17.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比-45.20%，環(huán)比-31.30%；ROE為3.12%，同比減少2.92個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.53個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率13.86%，同比減少3.57個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.87個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率7.82%，同比減少2.50個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.52個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)下行趨勢(shì)，2023H1業(yè)績(jī)下滑
2022年下半年磷復(fù)肥行業(yè)步入調(diào)整期，磷復(fù)肥及其原材料鉀肥、合成氨、硫磺等產(chǎn)品價(jià)格走弱，2023年上半年則延續(xù)跌勢(shì)，產(chǎn)品和原材料價(jià)格的單邊下跌使得經(jīng)銷(xiāo)商備貨謹(jǐn)慎，行業(yè)整體以消化庫(kù)存為主。據(jù)Wind，2023H1磷酸一銨均價(jià)為2986元/噸，同比-18.24%，環(huán)比-8.42%；氯基復(fù)合肥均價(jià)為2849元/噸，同比-14.20%，環(huán)比-14.03%；硫基復(fù)合肥均價(jià)3083元/噸，同比-14.17%，環(huán)比-12.28%。
分板塊看，2023H1常規(guī)復(fù)合肥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.84億元，同比-22.74%，毛利率11.57%，同比減少1.49個(gè)百分點(diǎn)；新型復(fù)合肥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.25億元，同比-11.65%，毛利率20.01%，同比減少0.02個(gè)百分點(diǎn)；磷肥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.57億元，同比-18.95%，毛利率13.55%，環(huán)比減少7.83個(gè)百分點(diǎn)。
期間費(fèi)用方面，2023H1公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.73%/1.38%/0.19%，同比+0.22/-0.76/+0.03pct。2023H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.10億元，同比減少99.52%，主要系預(yù)收銷(xiāo)售貨款凈增加額同比減少。2023H1預(yù)收貨款12.72億元，較2022年末下降46.36%，減少11.00億元。
磷復(fù)肥龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，Q2業(yè)績(jī)略超預(yù)期
2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比-2.32億元，環(huán)比1.28億元；其中實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)5.03億元，同比-3.81億元，環(huán)比-1.92億元。公司毛利潤(rùn)下滑，主要受到產(chǎn)品價(jià)格下降影響。據(jù)Wind，2023Q2磷酸一銨均價(jià)為2700元/噸，同比-35.30%，環(huán)比-17.57%；氯基復(fù)合肥均價(jià)為2678元/噸，同比-26.90%，環(huán)比-11.54%；硫基復(fù)合肥均價(jià)2896元/噸，同比-25.79%，環(huán)比-11.49%。期間費(fèi)用方面，2023Q2年公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.39/0.49/0.07億元，同比+0.08/-0.53/-0.02億元，環(huán)比+0.58/-0.13/-0.01億元。2023Q2公司其他收益為0.19億元，同比+0.09億元，環(huán)比+0.17億元，主要為政府補(bǔ)助增加所致；公司信譽(yù)減值為0.11億元，同比+0.08億元，環(huán)比+0.38億元，主要系其他應(yīng)收款壞賬損失減少。
氮磷鉀等單質(zhì)肥價(jià)格均在二季度降至合理區(qū)間，進(jìn)入三季度，隨著氮磷鉀肥價(jià)格上漲，旺季疊加經(jīng)銷(xiāo)商補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)銷(xiāo)量大幅提升，復(fù)合肥盈利有望修復(fù)。同時(shí)受到行業(yè)低庫(kù)存影響，磷復(fù)肥價(jià)格有望反彈。據(jù)Wind，截至2023年8月9日，磷酸一銨價(jià)格為2800元/噸，較7月初上漲16.67%；復(fù)合肥價(jià)格也在8月初開(kāi)始反彈，截至2023年8月9日，氯基復(fù)合肥價(jià)格為2350元/噸，較7月28日上漲100元/噸。隨著用肥旺季到來(lái)，磷復(fù)肥價(jià)格回升，量利有望迎來(lái)修復(fù)，我們看好公司三季度業(yè)績(jī)同環(huán)比修復(fù)。
單質(zhì)肥價(jià)格恢復(fù)常態(tài)，復(fù)合肥量利有望迎來(lái)修復(fù)
2020年下半年至2022年上半年，磷復(fù)肥及其原材料鉀肥、合成氨、硫磺等產(chǎn)品價(jià)格在國(guó)際原油價(jià)格上漲、地區(qū)局部沖突、全球流動(dòng)性提升等多重因素的影響下持續(xù)走高，單質(zhì)肥價(jià)格均創(chuàng)歷史新高。據(jù)wind，2022年中尿素、磷酸一銨、氯化鉀最高價(jià)格分別為3260、4650、5100元/噸。2022年下半年，單質(zhì)肥價(jià)格在急漲之后迅速下跌，2022年三季度至2023年二季度，一年不到的時(shí)間內(nèi)，氯化鉀、磷酸一銨等均已將此前的漲幅基本回吐。單質(zhì)肥價(jià)格的暴漲暴跌嚴(yán)重?cái)_亂了復(fù)合肥經(jīng)銷(xiāo)商的采購(gòu)節(jié)奏，行業(yè)整體庫(kù)存低迷，給復(fù)合肥企業(yè)的銷(xiāo)量和生產(chǎn)帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年8月9日，尿素、磷酸一銨、氯化鉀分別為2500、2800、2320元/噸，公司主要產(chǎn)品及原材料的價(jià)格均已回落到較低水平，為復(fù)合肥經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售活動(dòng)的正常開(kāi)展創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境，復(fù)合肥企業(yè)也將受益于行業(yè)恢復(fù)常態(tài)，將迎來(lái)量利的修復(fù)。
加大資本開(kāi)支力度，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
憑借復(fù)合肥業(yè)務(wù)強(qiáng)勁且穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，公司近幾年加大了資本開(kāi)支力度。2020年末，公司的固定資產(chǎn)29.11億元，在建工程7.56億元，無(wú)形資產(chǎn)7.50億元，合計(jì)為44.17億元。2023年6月末，公司的固定資產(chǎn)66.16億元，在建工程17.61億元，無(wú)形資產(chǎn)13.21億元，合計(jì)96.98億元，固定資產(chǎn)+在建工程+無(wú)形資產(chǎn)合計(jì)較2020年末增加52.81億元。主要投資以下項(xiàng)目：2021年7月，公司收購(gòu)控股股東洋豐集團(tuán)下屬的雷波新洋豐礦業(yè)投資有限公司（巴姑磷礦）。2021年下半年，公司與常州鋰源合作建設(shè)磷酸鐵，進(jìn)入新能源材料領(lǐng)域；2022年6月，與常州鋰源合作的5萬(wàn)噸/年磷酸鐵生產(chǎn)線達(dá)標(biāo)生產(chǎn)。2022
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