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H1歸母凈利同比-19.8%、Q2同比+25%/環(huán)比+179%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司8月11日發(fā)布半年報(bào)，23H1營(yíng)收20.8億元，yoy+18%，歸母凈利1.1億元（扣非1億元），yoy-20%（扣非yoy-22%）；Q2營(yíng)收11.4億元，yoy+10%/qoq+21%，歸母凈利0.81億元，yoy+25%/qoq+179%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利4.2/7.5/11.4億元，對(duì)應(yīng)EPS1.11/1.98/3.02元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均27xPE，考慮主營(yíng)產(chǎn)品制冷劑有望步入景氣周期，疊加新項(xiàng)目成長(zhǎng)性及高附加值材料提升競(jìng)爭(zhēng)力，給予公司23年36xPE，目標(biāo)價(jià)39.96元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　H1制冷劑景氣仍處低谷，含氟高分子材料持續(xù)發(fā)力
　　氟碳化學(xué)品H1銷量yoy+23%至5.4萬(wàn)噸，營(yíng)收yoy-2%至11.3億元，均價(jià)yoy-21%至2.1萬(wàn)元/噸，毛利率yoy-0.1pct至9.2%，Q2銷量yoy+11%/qoq+21%至3萬(wàn)噸，營(yíng)收yoy-13%/qoq+16%至6億元，均價(jià)yoy-22%/qoq-4%至2萬(wàn)元/噸；含氟高分子H1銷量yoy+92%至1萬(wàn)噸，營(yíng)收yoy+50%至6.2億元，均價(jià)yoy-22%至6萬(wàn)元/噸，毛利率yoy+0.5pct至29.5%，Q2銷量yoy+127%/qoq+63%至0.64萬(wàn)噸，營(yíng)收yoy+64%/qoq+32%至3.5億元，均價(jià)yoy-28%/qoq-19%至5.5萬(wàn)元/噸，HFP/FEP等新產(chǎn)能放量。H1綜合毛利率yoy-1.1pct至16.6%。
　　主流制冷劑品種價(jià)格價(jià)差漸回升，看好配額約束后行業(yè)步入景氣周期
　　據(jù)百川盈孚，截至8月11日R32/R134a/R125/R143a/R152a價(jià)格1.4/2.13/2.15/1.9/1.4萬(wàn)元/噸，較年初+6%/-10%/-26%/0%/-33%，價(jià)差0.15/0.58/0.78/0.67/0.25萬(wàn)元/噸，較年初+0.18/+0.44/-0.1/+0.15/-0.5萬(wàn)元/噸，多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差仍處于2018年以來(lái)相對(duì)低谷，但伴隨Q3以來(lái)企業(yè)主動(dòng)減開(kāi)工和去庫(kù)存，主流品種R32/R134a價(jià)格價(jià)差較7月中旬的年內(nèi)低位已逐步回升，伴隨HFCs配額23年底凍結(jié)，行業(yè)供給有序化，疊加空調(diào)、汽車等領(lǐng)域需求有望復(fù)蘇，我們看好三代制冷劑逐漸步入景氣周期。
　　包頭基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，新項(xiàng)目支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)
　　據(jù)半年報(bào)，公司IPO項(xiàng)目邵武一期于22H2開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，邵武二期、邵武PVDF/HFPO擴(kuò)建、內(nèi)蒙VDF/全氟己酮等項(xiàng)目將于23-24年陸續(xù)建成，23Q2末公司在建工程11億元，新項(xiàng)目實(shí)施助力未來(lái)成長(zhǎng)性。同時(shí)，公司定增事宜有序推進(jìn)，包頭基地規(guī)劃總投資61億元，其中一期將建設(shè)24/12/6/4.8/5萬(wàn)噸/年甲烷氯化物/R22/TFE/HFP/HCC-240fa等，后續(xù)配套建設(shè)2/1.3/1/1萬(wàn)噸/年HFO-1234yf /HFO-1234ze /HCFO-1233zd /全氟己酮等產(chǎn)能，總建設(shè)周期4年，前瞻布局四代制冷劑產(chǎn)品且持續(xù)發(fā)力含氟高附加值材料。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。