| 上傳日期： |
2023/8/12 |
大?。?/td>
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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數(shù)據(jù)快評：7月金融數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，主要由于新增人民幣貸款、以及非標(biāo)融資均低于預(yù)期，顯示經(jīng)濟自發(fā)的融資需求偏弱。具體看，7月新增社融5,282億元，同比少增2,703億元，低于彭博一致預(yù)期的1.1萬億元；新增人民幣貸款3,459億元，同比少增3,498億元，低于彭博一致預(yù)期的7,800億元（圖表1）。7月新增社融低于預(yù)期，主要由于居民與企業(yè)貸款同比少增、以及非標(biāo)余額降幅環(huán)比擴大。由此，低基數(shù)下7月社融同比增速從6月的9.0%回落至8.9%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速從8.2%放緩至7.5%（圖表2）。7月M2同比增速從6月的11.3%放緩至10.7%，低于彭博一致預(yù)期的11.0%，部分受財政存款同比多增拖累。此外，7月M1同比增速從6月的3.1%走弱至2.3%，低于彭博一致預(yù)期的3.0%，顯示企業(yè)端現(xiàn)金流尚待修復(fù)。
分析結(jié)論：往前看，8-9月地方專項債加快發(fā)行有望小幅提振社融增長，但地產(chǎn)周期偏弱下或?qū)⑿枰篌w量的逆周期政策加以對沖。7月金融數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)周期偏弱會拖累居民與企業(yè)信貸需求、以及包括城投平臺在內(nèi)的非標(biāo)融資。如我們在《盤點近期穩(wěn)增長政策》(2023/8/6)中分析，目前已明確公布的穩(wěn)增長政策體量總體不及去年5月推出的穩(wěn)大盤政策組合，其中9月底前完成2023年地方債專項債發(fā)行可能提振8-9月社融同比增長0.1-0.2個百分點。但如果地產(chǎn)周期持續(xù)偏弱，地方債加快發(fā)行可能不足以推動社融增速較快回升。因此，政策對信貸周期的支持可能需要進一步上升，而穩(wěn)地產(chǎn)可能對穩(wěn)增長起到“綱舉目張”的效果，尤其是關(guān)注能否出臺逆轉(zhuǎn)房價預(yù)期、推升地產(chǎn)成交量的政策。
具體分項數(shù)據(jù)分析如下：
1）7月新增人民幣貸款3,459億元，低于彭博一致預(yù)期的7,800億元，且同比少增3,498億元。由此，7月人民幣貸款余額同比增速從6月的11.3%下降至11.1%。7月居民與企業(yè)短期與中長期貸款均同比少增，可能主要反映地產(chǎn)周期偏弱對居民與企業(yè)信貸需求的拖累。具體看，7月居民短期、中長期貸款分別減少1,335億元、672億元，同比多減1,066億元、2,158億元。同時，7月企業(yè)短期貸款減少3,785億元，同比多減239億元，而新增企業(yè)中長期貸款為2,712億元，同比少增747億元。另一方面，7月新增票據(jù)融資3,597億元，同比多增461億元，可能反映信貸需求偏弱下銀行使用票據(jù)沖量。
2）7月新增社融為5,282億元，低于彭博一致預(yù)期的1.1萬億元、以及去年同期的7,785億元。從貸款以外的分項看（圖表3），7月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標(biāo)”資產(chǎn)合計余額環(huán)比減少1,724億元，降幅較6月的903億元擴大，顯示地產(chǎn)周期偏弱可能拖累城投平臺的融資需求。另一方面，7月政府債凈發(fā)行4,109億元，小幅高于去年同期的3,998億元，而地方債加快發(fā)行下8-9月同比或?qū)⒚黠@多增。7月企業(yè)債凈融資1,179億元，高于去年同期的960億元。
3）7月M2同比增速從6月的11.3%放緩至10.7%，低于彭博一致預(yù)期的11%，主要受貸款投放同比下降、以及財政存款同比多增的共同拖累（圖表4）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，7月M2月環(huán)比（非年化）增速從6月的0.8%回落至0.6%。7月人民幣存款余額環(huán)比下降1.12萬億元，而去年同期為環(huán)比增加447億元，其中居民、企業(yè)存款分別同比多減4,713億元、4,900億元。另一方面，7月財政存款增加9,078億元，同比多增4,215億元，由此財政存款同比增速從6月的-10.4%回升至-2.6%，拖累M2同比增速約0.2個百分點。7月M1同比增速從6月的3.1%回落至2.3%，低于彭博一致預(yù)期的3%（圖表5），而月環(huán)比（非年化）增速從6月的-0.4%小幅回升至-0.3%，顯示企業(yè)現(xiàn)金流尚待改善。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)周期加速下行，穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期。
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