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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級(jí)，23H1實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展
　　安徽合力發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.13億元（yoy+7.33%），歸母凈利6.58億元（yoy+52.51%），扣非凈利5.67億元（yoy+61.76%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.61億元（yoy+9.37%，qoq+7.43%），歸母凈利3.95億元（yoy+66.28%，qoq+50.46%）。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級(jí)、電動(dòng)化率提升速度加快，海外市場(chǎng)持續(xù)活躍、智能化水平快速提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.91、2.46、3.04元（前值2023-2025年1.63、2.00、2.45元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮公司23年國(guó)際化加速，應(yīng)有一定溢價(jià)，給予公司23年17倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至32.47元（前值27.71元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　電動(dòng)化+國(guó)際化持續(xù)發(fā)力，23Q2毛利率同比、環(huán)比改善
　　23H1公司在新能源業(yè)務(wù)和海外市場(chǎng)方面持續(xù)發(fā)力，電動(dòng)新能源叉車銷量占比達(dá)54.03%，同比提升5.02個(gè)百分點(diǎn)；在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)海外收入同比增長(zhǎng)34%。23H1整體毛利率同比3.62pct至19.76%；整體費(fèi)用率同比+0.43pct至10.19%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比0.17pct、-0.01pct、0.06pct、0.21pct。其中Q2單季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.61億元，同比增長(zhǎng)9.37%。23Q2單季度公司毛利率21.08%，同比+4.3pct，環(huán)比+2.7pct，毛利率同比、環(huán)比均有所改善。
　　叉車行業(yè)需求向好，2023年上半年行業(yè)銷量同比增長(zhǎng)5.82%
　　根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)叉車主要制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2023年1-6月累計(jì)銷售叉車58.55萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.82%；其中Q2銷售30.08萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.30%，環(huán)比增長(zhǎng)5.65%，景氣度持續(xù)改善。2023年1-6月叉車?yán)塾?jì)出口19.08萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.13%，其中電動(dòng)叉車出口13.97萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.25%，內(nèi)燃叉車出口5.11萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.86%。公司23H1持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略落地，公司首批110臺(tái)H4電動(dòng)叉車交付海外客戶，順利啟航歐洲，II類高端倉(cāng)儲(chǔ)叉車出口量同比增長(zhǎng)143%；公司實(shí)現(xiàn)整機(jī)出口4.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.89%；實(shí)現(xiàn)海外收入29億元，同比增長(zhǎng)34%。
　　邁向全球化的中國(guó)龍頭叉車企業(yè)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　伴隨鋰電化和全球化進(jìn)程持續(xù)，叉車銷售結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，叉車企業(yè)盈利能力有望持續(xù)向好，但考慮到23H1經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏慢于預(yù)期，因此我們略微下調(diào)公司23-25年?duì)I收增速，但上調(diào)公司毛利率，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)14.16、18.23、22.47（前值12.06、14.79、18.14億元）億元，對(duì)應(yīng)PE為11、8、7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。