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公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.41億元，同比-4.44%，歸母凈利潤(rùn)-0.12億元，同比-105.68%。其中，公司單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.83億元，同比-3.63%，歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比-84.02%。23H1市場(chǎng)消費(fèi)增量不及預(yù)期，部分紙品銷(xiāo)售價(jià)格下滑，23Q2隨著高價(jià)紙漿逐步消耗，公司盈利能力有所回升。
　　食品白卡盈利承壓，格拉辛紙價(jià)格具有韌性。分產(chǎn)品看，23H1公司食品包裝紙收入14.17億元，格拉辛紙收入7.91億元，特種文化紙收入2.85億元，轉(zhuǎn)移印花紙收入2.21億元，描圖紙收入0.53億元。其中，白卡紙?jiān)谛略霎a(chǎn)能的影響下，價(jià)格下降幅度較大，盈利短期承壓，而格拉辛紙、描圖紙等產(chǎn)品需求較為剛性，且供給端產(chǎn)能穩(wěn)定，銷(xiāo)售價(jià)格具有韌性。
　　擴(kuò)充產(chǎn)能帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，新基地優(yōu)勢(shì)顯著。2023年上半年，公司機(jī)制紙產(chǎn)量48.17萬(wàn)噸，同比-5.38%，銷(xiāo)量42.62萬(wàn)噸，同比-13.83%。公司江西和湖北新基地產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，配套完整，能夠與浙江基地協(xié)同發(fā)展。自公司江西基地50萬(wàn)噸食品白卡線(xiàn)2021年底投產(chǎn)后，公司食品包裝紙產(chǎn)銷(xiāo)量得到持續(xù)提升，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。
　　積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，漿紙一體化打開(kāi)成本節(jié)約空間。公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，推動(dòng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，食品包裝紙、格拉辛紙、描圖紙等下游應(yīng)用場(chǎng)景不斷地拓展。同時(shí)，公司積極布局漿紙一體化，江西五洲30萬(wàn)噸化機(jī)漿項(xiàng)目預(yù)計(jì)23Q4可投入使用，投產(chǎn)后公司可實(shí)現(xiàn)化機(jī)漿自給自足，帶來(lái)成本節(jié)約空間和原料保障。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司為特種紙行業(yè)頭部生產(chǎn)企業(yè)，隨著高價(jià)位紙漿庫(kù)存消化完畢，盈利水平將逐步回升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.22億元、5.95億元和7.42億元，分別同比增長(zhǎng)57%、85%、25%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為18.7X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。