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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，公司23H1實(shí)現(xiàn)營收19.67億元，同比-10.52%，歸母凈利4.05億元，同比-41.53%，扣非凈利3.90億元，同比-43.12%，毛利率30.24%，同比-14.27pct，凈利率20.58%，同比-10.91pct。23Q2實(shí)現(xiàn)營收10.14億元，同環(huán)比-9.54%/+6.46%，歸母凈利1.74億元，同環(huán)比-49.29%/-24.44%，扣非凈利1.69億元，同環(huán)比-50.23%/-23.24%。
　　行業(yè)供需反轉(zhuǎn)大幅壓縮利潤空間，銷售價(jià)格與毛利率走低：公司23年上半年出貨5.22萬噸，對應(yīng)單噸凈利0.78萬元，對比22年H1單噸凈利1.38萬元、22年H2單噸凈利1.05萬元，同環(huán)比均明顯下滑。價(jià)格方面，23年上半年負(fù)極單價(jià)3.11萬元，同比-20.06%（2022H1負(fù)極單價(jià)為3.88萬元）。毛利方面，23年上半年單噸毛利也有明顯下滑（2022H1單噸毛利1.81萬元，2023H1為0.97萬元），主要由于行業(yè)增速放緩、下游客戶需求提振較慢，加之行業(yè)庫存過剩，導(dǎo)致平均銷售價(jià)格持續(xù)走低，銷量增速普遍放緩，整體利潤空間大幅壓縮。
　　上半年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備大幅計(jì)提影響利潤，成本優(yōu)勢保障公司盈利韌性：公司23H1產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失-0.33億元，同比+320.73%，主要為年初石墨化焦價(jià)格下降導(dǎo)致相關(guān)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加，對利潤有一定影響。成本方面，公司負(fù)極材料生產(chǎn)全部工序均自主進(jìn)行，特別是石墨化工序，自供率位居行業(yè)前列，并且實(shí)現(xiàn)對生產(chǎn)工序的全面控制，一體化模式為公司確立了行業(yè)內(nèi)顯著的成本優(yōu)勢，保障了公司在行業(yè)逆境中的盈利韌性。
　　投資建議：公司的石墨化成本優(yōu)勢明顯，有望在市場競爭中維持盈利空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入54.54/81.30/103.00億元，歸母凈利潤10.09/16.60/21.19億元。對應(yīng)PE 15.30/9.30/7.28倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車相關(guān)行業(yè)波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、產(chǎn)能過剩、價(jià)格與毛利率下降以及客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。