>> 華創(chuàng)證券-安徽合力(600761)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力大幅提升，持續(xù)受益鋰電化國(guó)際化浪潮-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 1086KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
范益民 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.13億元，同比增長(zhǎng)7.33%，歸母凈利潤(rùn)6.58億元，同比增長(zhǎng)52.51%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.67億元，同比增長(zhǎng)61.76%。單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.61億元，同比增長(zhǎng)9.37%，歸母凈利潤(rùn)3.95億元，同比增長(zhǎng)66.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.50億元，同比增長(zhǎng)77.40%。
評(píng)論：
海外收入持續(xù)高景氣，毛利率同比大幅提升3.62pct。2023年上半年公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，電動(dòng)新能源叉車銷量占比達(dá)54.03%，同比提升5.02pct；多年建設(shè)的海外渠道逐步發(fā)力，上半年出口銷量4.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.89%，其中高價(jià)值量的II類車出口量同比增長(zhǎng)143%；海外營(yíng)收29億元，在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)海外收入同比增長(zhǎng)34%。受益于收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及原材料成本的回落，盈利能力大幅提升，公司毛利率、凈利率分別為19.76%、8.48%，分別同比提升3.62、2.52pct。此外，公司經(jīng)營(yíng)管理不斷優(yōu)化，在規(guī)模提升的同時(shí)有效控制費(fèi)用率水平，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.27%、2.26%、-0.13%，分別同比+0.16、-0.02、+0.21pct。
叉車行業(yè)成長(zhǎng)性，鋰電替代以及工業(yè)化進(jìn)程加速刺激叉車需求。與傳統(tǒng)工程機(jī)械不同，叉車下游應(yīng)用較為分散，受制造業(yè)和倉(cāng)儲(chǔ)物流的影響較為明顯，因而具備一定的成長(zhǎng)性。據(jù)世界工業(yè)車輛統(tǒng)計(jì)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2009～2022年全球叉車銷量由56.57萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至200.63萬(wàn)臺(tái)，期間CAGR達(dá)10.23%。同期我國(guó)叉車銷量由13.89萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至104.80萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16.82%，明顯高于全球增速，我國(guó)叉車制造商充分受益。據(jù)中工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)數(shù)據(jù)，2023年上半年，我國(guó)叉車總銷量達(dá)58.55萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.82%，其中國(guó)內(nèi)銷量39.47萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.74%，出口19.08萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.13%，出口占比為32.6%。受使用舒適度、充電便捷性、使用成本等等因素影響，鋰電叉車的滲透率正加速提升。而印度、泰國(guó)、巴西等處于工業(yè)化進(jìn)程的國(guó)家對(duì)叉車也呈現(xiàn)出逐步增長(zhǎng)的需求，看好公司作為行業(yè)龍頭享受行業(yè)需求增長(zhǎng)帶來的規(guī)模提升。
緊抓鋰電化國(guó)際化浪潮，多點(diǎn)開花助力公司進(jìn)入發(fā)展新階段。公司較早布局電動(dòng)化產(chǎn)品，電動(dòng)叉車銷量在2022年首次超越內(nèi)燃叉車，電動(dòng)叉車的營(yíng)收占比也在快速提升。公司鋰電產(chǎn)品逐步成為主力機(jī)型，充分受益于對(duì)鉛酸和內(nèi)燃叉車的更新和替代，電動(dòng)化產(chǎn)品銷售占比的提升有助于公司盈利能力的提升。同時(shí)，公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收在2021年和2022年均超過50%的同比增長(zhǎng)。2022年海外營(yíng)收達(dá)46.32億元，占公司總營(yíng)收的29.55%。公司海外業(yè)務(wù)重點(diǎn)在歐洲、北美等高端市場(chǎng)布局，預(yù)計(jì)隨著海外營(yíng)收占比的提升，公司綜合盈利能力將持續(xù)提升。進(jìn)入2023年以來，公司陸續(xù)發(fā)布公告擬在南美、澳洲設(shè)立子公司，加速海外布局，未來隨著渠道建設(shè)的完成，有助于海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目加速建設(shè)，電動(dòng)叉車產(chǎn)能持續(xù)提升同時(shí)強(qiáng)化自身核心零部件配套能力，多重因素共同助力公司進(jìn)入發(fā)展新階段。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)叉車龍頭之一，受益于自身產(chǎn)業(yè)鏈配套和國(guó)內(nèi)外渠道的完善，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化盈利能力持續(xù)提升，看好未來鋰電化浪潮下趕超海外巨頭。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年收入分別為181.52、207.44、235.64億元，分別同比增長(zhǎng)15.82%、14.28%、13.59%，歸母凈利潤(rùn)分別為12.71、15.01、17.28億元，分別同比增長(zhǎng)40.52%、18.14%、15.11%；EPS分別為1.72、2.03、2.33元，參考可比公司估值，給予2023年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為27.46元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)制造業(yè)下滑叉車需求不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速放緩需求不及預(yù)期；公司推進(jìn)相關(guān)事項(xiàng)存在不確定性。
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