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事件說明。2023年8月11日，公司公布2023年中報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收19.66億元，同比下降10.52%；歸母凈利4.04億元，同比-41.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.90億元，同比-43.12%。
　　Q2業(yè)績(jī)拆分。Q2公司實(shí)現(xiàn)營收10.14億元，同比-9.54%，歸母凈利1.74億元，同比-49.27%，扣非歸母凈利1.69億元，同比-50.44%。毛利率為25.78%，同比下降18.37%，凈利率為17.18%，同比下降13.46%。Q2業(yè)績(jī)下滑主要系①北蘇總部22年H2投入使用，公司職工薪酬、折舊攤銷、購買原材料勞務(wù)等支出大幅增長。②行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，負(fù)極價(jià)格繼續(xù)下跌。
　　開工率和排產(chǎn)環(huán)比上升，下半年需求回暖。負(fù)極出貨量方面，23年H1，公司負(fù)極銷量5.2萬噸。分季度看，23年Q1和Q2銷量分別為2.3和2.9萬噸。2023年下半年，隨年底旺季的到來及公司新產(chǎn)品開發(fā)初見成效，以及公司開工率和產(chǎn)能利用率提升，我們預(yù)計(jì)Q3和Q4出貨環(huán)比持續(xù)提升，全年出貨15-16萬噸。
　　石墨化工序自供率100%，成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。噸凈利方面，我們預(yù)計(jì)Q1和Q2分別為0.9和0.6萬/噸，2023年下半年，我們預(yù)計(jì)公司噸凈利下調(diào)空間有限。公司自建一體化生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)100%石墨化工序自供和獨(dú)創(chuàng)焙燒工藝，構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)，單噸盈利依然處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張順利，一體化鋰電負(fù)極材料項(xiàng)目建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)。北蘇總部、山西三期基本完成建設(shè)分別已于2022年6月、2022年Q3開始逐步投產(chǎn)使用，公司22年底包含石墨化全工序一體化有效產(chǎn)能達(dá)24萬噸。目前山西四期30萬噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目尚在土地平整中，預(yù)計(jì)2024年Q2逐步投產(chǎn)，建成后公司將形成全工序一體化年產(chǎn)約50萬噸鋰電人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)能。
　　著重開發(fā)儲(chǔ)能電池市場(chǎng)，快充產(chǎn)品有望放量。2023H1，儲(chǔ)能電池用負(fù)極材料出貨份額占比有所提升，訂單量Q2相比Q1明顯增加，Q3放量出貨。據(jù)GGII，儲(chǔ)能電池的終端應(yīng)用發(fā)展迅猛，2023年H1出貨量達(dá)到87GWh，同比增長67%，增速已經(jīng)超過動(dòng)力電池，公司將繼續(xù)加大儲(chǔ)能新產(chǎn)品和新客戶開發(fā)力度。隨著年底下游客戶的需求提升，公司快充產(chǎn)品出貨量也將有所增加。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收依次為52.27、62.39、85.50億元，歸母凈利潤分別為10.72、12.51、16.79億元，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E依次為14、12、9倍?？紤]公司一體化生產(chǎn)模式，成本控制行業(yè)領(lǐng)先，新客開拓力度加強(qiáng)，成長邏輯確定性強(qiáng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格以及關(guān)鍵能源動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；存貨余額增長及減值的風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)進(jìn)步不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)