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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6億元，同比增長(zhǎng)23.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比下降27.4%。Q2單季度來看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.1億元，同比增長(zhǎng)33.5%，環(huán)比增長(zhǎng)37.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比下降17.1%，環(huán)比增長(zhǎng)58.7%。
　　積極開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)；整硬刀具產(chǎn)能利用率低，拉低整體毛利率。2023H1，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)較弱的背景下，公司積極開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)23.4%的高增長(zhǎng)；其中，海外市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)43.0%，其增量貢獻(xiàn)已不容忽視。2023H1，公司綜合毛利率為44.8%，同比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)；Q2單季度為44.5%，同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降主要系整硬刀具產(chǎn)能利用率低、毛利率較差。
　　可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷依舊拖累期間費(fèi)用率，凈利率同比大幅下降。2023H1，公司期間費(fèi)用率為23.5%，同比增加9.1個(gè)百分點(diǎn)；Q2單季度為21.6%，同比增加6.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少4.5個(gè)百分點(diǎn)；2023H1公司期間費(fèi)用率提升主要系可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷，二者同比增加近2854萬元。2023H1，公司凈利率為17.5%，同比下降12.2個(gè)百分點(diǎn)；Q2單季度為18.5%，同比下降11.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　短期復(fù)蘇可期，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。短期來看，國(guó)內(nèi)本輪庫(kù)存周期已進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存尾聲，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)將迎來工業(yè)補(bǔ)庫(kù)存階段，刀具作為工業(yè)耗材，行業(yè)景氣度有望反轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期來看，以華銳精密為代表的國(guó)產(chǎn)刀具企業(yè)持續(xù)增加研發(fā)投入、提升刀具性能、擴(kuò)充高端產(chǎn)能、擴(kuò)展產(chǎn)品種類，綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，其成長(zhǎng)空間主要來自于兩方面，①是國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大（蛋糕做大）與國(guó)產(chǎn)替代（份額提升）共振；②是海外市場(chǎng)份額提升，海外刀具市場(chǎng)規(guī)模是國(guó)內(nèi)的4倍，主流刀具企業(yè)在磨練內(nèi)功的同時(shí)，紛紛加快海外市場(chǎng)布局。2023H1，公司在境外銷售方面持續(xù)發(fā)力，參加越南胡志明國(guó)際機(jī)床及金屬加工展覽會(huì)和俄羅斯機(jī)床及金屬加工展，持續(xù)拓寬市場(chǎng)渠道，增強(qiáng)品牌知名度，海外營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.8、2.7、3.8億元，未來三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為31.7%。給予公司2024年25倍PE，目標(biāo)價(jià)110.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展或不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。