>> 中信證券-2023年7月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)積極信號(hào)-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng) |
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7月兩大物價(jià)指標(biāo)均呈現(xiàn)出積極信號(hào)。7月CPI數(shù)據(jù)“名弱實(shí)強(qiáng)”，同比為負(fù)主要受到去年同期高基數(shù)（特別是豬價(jià)高基數(shù)）的影響。更值得關(guān)注的是，核心CPI同比大幅回升，回升幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，一是由于暑期消費(fèi)旺季下服務(wù)價(jià)格的回升幅度被市場(chǎng)低估，二是由于今年以來始終嚴(yán)重掣肘核心CPI修復(fù)的“工業(yè)制成品”價(jià)格出現(xiàn)明顯回升。預(yù)計(jì)7月CPI同比讀數(shù)為年內(nèi)底部，8月份CPI將迎來企穩(wěn)回升。7月我國PPI同比增速的拐點(diǎn)如期出現(xiàn)，且環(huán)比降幅也出現(xiàn)明顯收窄，穩(wěn)增長政策帶動(dòng)下國內(nèi)需求預(yù)期的轉(zhuǎn)好是重要驅(qū)動(dòng)因素。向后看，預(yù)計(jì)PPI同比增速未來幾個(gè)月可能緩步上行，但全年都在負(fù)值區(qū)間波動(dòng)，后續(xù)PPI走勢(shì)建議高度關(guān)注房地產(chǎn)政策的落地情況。
▍事項(xiàng)：2023年7月，全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比下跌0.3%，環(huán)比上漲0.2%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格（PPIRM）同比下降6.1%，環(huán)比下降0.5%。
▍7月CPI數(shù)據(jù)“名弱實(shí)強(qiáng)”，同比錄得負(fù)值主要受到去年同期高基數(shù)的影響。更值得關(guān)注的是，7月我國核心CPI同比大幅回升，回升幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，主要原因有二。一方面，暑期消費(fèi)旺季下服務(wù)價(jià)格的抬升被市場(chǎng)低估；另一方面，今年以來始終嚴(yán)重掣肘核心CPI修復(fù)的“工業(yè)制成品”價(jià)格出現(xiàn)明顯回升。預(yù)計(jì)7月CPI同比讀數(shù)為年內(nèi)底部，8月份CPI將迎來企穩(wěn)回升。在豬價(jià)上行的情景假設(shè)下，年底CPI同比增速有望回升至1%附近。分析要點(diǎn)如下：
（1） CPI同比錄得負(fù)值主要受到去年高基數(shù)效應(yīng)（特別是豬價(jià)高基數(shù)）的影響。去年7月，我國CPI同比讀數(shù)2.7%，為2022年的次高點(diǎn)。該月，豬肉價(jià)格同比上漲20.2%，成為去年7月物價(jià)大幅抬升最重要的驅(qū)動(dòng)因素。在去年高基數(shù)效應(yīng)的影響下，今年7月豬肉價(jià)格同比下降26%，CPI同比僅錄得-0.3%。
?。?） 7月更值得關(guān)注的是核心CPI的超預(yù)期上升，暑期消費(fèi)旺季下服務(wù)價(jià)格大幅抬升，其中旅游價(jià)格增長大超歷史均值，其他服務(wù)分項(xiàng)價(jià)格與歷史均值相差不大。7月核心CPI環(huán)比錄得0.5%，高于歷史均值0.26%，扭轉(zhuǎn)了4、5、6月份出現(xiàn)的“核心CPI環(huán)比讀數(shù)連續(xù)低于歷史均值”的情況（見圖1）。7月核心CPI加速回升主要受到暑期消費(fèi)旺季下服務(wù)價(jià)格提升的帶動(dòng)，旅游CPI環(huán)比增長10.1%（歷史均值5.79%）是服務(wù)價(jià)格抬升最主要的驅(qū)動(dòng)力，其他類型服務(wù)CPI的環(huán)比讀數(shù)與歷史均值相差不大。
?。?）核心CPI中的工業(yè)制成品價(jià)格出現(xiàn)明顯回升，與PPI見底回升的頻率完全一致，其中“家用器具”和“通信工具”價(jià)格亮眼表現(xiàn)格外值得關(guān)注。根據(jù)圖3，歷史上反映“生產(chǎn)端”價(jià)格的PPI同比與反映“消費(fèi)端”價(jià)格的工業(yè)制成品CPI同比高度相關(guān)。7月PPI同比已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，帶動(dòng)消費(fèi)端工業(yè)制成品價(jià)格結(jié)束了長達(dá)7個(gè)月的跌勢(shì)，出現(xiàn)大幅反彈。其中，家用器具價(jià)格環(huán)比增長0.9%（歷史均值為0.08%）、通信工具價(jià)格環(huán)比增長0.5%（歷史均值為-0.35%），價(jià)格端出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)跡象；但汽車等交通工具價(jià)格仍然低于歷史均值。
（4）豬肉價(jià)格未來幾個(gè)月或呈上漲趨勢(shì)，但近期價(jià)格上漲過快或?qū)笃谏蠞q動(dòng)能形成一定透支。7月豬肉月均價(jià)格與上月持平，但是下旬開啟迅速上漲窗口并延續(xù)至今。我們預(yù)計(jì)，下半年豬肉價(jià)格整體將呈上行態(tài)勢(shì)，對(duì)CPI突破當(dāng)前低位構(gòu)成一定支撐。供給端來看，能繁母豬存欄自去年12月開始去化，按照10個(gè)月的滯后期推算，今年10月起豬肉供給將開始進(jìn)入下降通道。需求端來看，進(jìn)入秋冬季節(jié)，豬肉需求也漸至旺季。但由于當(dāng)前市場(chǎng)二次育肥的行為較為瘋狂，短期豬價(jià)上漲過快，未來幾個(gè)月豬肉供給可能偏多，對(duì)后期豬價(jià)上行動(dòng)能形成一定制約。
（5）租賃房房租價(jià)格仍然低于歷史均值，或反映穩(wěn)就業(yè)情況仍有一定壓力。今年以來，租賃房房租價(jià)格環(huán)比始終低于歷史均值，與16-24歲青年失業(yè)率偏高的現(xiàn)狀相互佐證。7月我國租賃房房租環(huán)比上漲0.2%，低于歷史均值0.38%，或反映出穩(wěn)就業(yè)情況仍有一定壓力。
▍7月我國PPI同比增速的拐點(diǎn)如期出現(xiàn)，且環(huán)比降幅也出現(xiàn)明顯收窄，穩(wěn)增長政策帶動(dòng)下國內(nèi)需求預(yù)期的轉(zhuǎn)好是重要驅(qū)動(dòng)因素。分析要點(diǎn)如下：
?。?） 7月PPI同比增速拐頭向上（7月-4.4%，上月為-5.4%），工業(yè)品下跌最快的時(shí)間已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)后續(xù)工業(yè)企業(yè)營收端的壓力將明顯減輕。和我們的預(yù)期一致，7月PPI同比增速結(jié)束了連續(xù)6個(gè)月的下跌，開始企穩(wěn)回升。PPI同比增速拐點(diǎn)的出現(xiàn)對(duì)于庫存周期位置、工業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況具有重要的指征意義，預(yù)計(jì)后續(xù)“價(jià)格端低迷”對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤的拖累將明顯減小。
?。?） 7月PPI環(huán)比大幅回升是一個(gè)更值得關(guān)注的積極信號(hào)，大部分行業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)明顯抬升。6月以來國內(nèi)穩(wěn)增長政策窗口開啟，上游大宗價(jià)格持續(xù)上漲，并且于7月逐漸傳導(dǎo)至中下游工業(yè)品出廠價(jià)格，帶動(dòng)7月PPI環(huán)比出現(xiàn)較大幅度改善（7月為-0.2%，上月為-0.8%）。區(qū)分三大系列行業(yè)來看：①黑色系：在國內(nèi)需求增長預(yù)期的帶動(dòng)下，7月黑色系相關(guān)行業(yè)環(huán)比改善較為明顯。后續(xù)走勢(shì)除了關(guān)注需求端的變化以外，也需高度關(guān)注鋼材產(chǎn)量平控政策的落
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