>> 中信證券-海外策略月聚焦-2023年8月：政策預(yù)期助力港股估值修復(fù)-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王一涵 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
7月政治局會(huì)議的超預(yù)期表態(tài)帶動(dòng)港股風(fēng)險(xiǎn)偏好快速修復(fù)。參考以往國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行周期中，部分政治局會(huì)議重點(diǎn)提及的行業(yè)此后在港股市場(chǎng)中短期有相對(duì)較好的表現(xiàn)，我們判斷未來大金融，特別是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及消費(fèi)板塊有望受益。從最近一個(gè)月業(yè)績一致預(yù)期上調(diào)的維度來看，公用事業(yè)、信息技術(shù)、工業(yè)在此輪港股中報(bào)季的業(yè)績確定性預(yù)計(jì)最強(qiáng)。而海外仍需關(guān)注美債市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是日本央行若進(jìn)一步調(diào)整其YCC政策，日元對(duì)美元的升值或?qū)е绿桌灰椎哪孓D(zhuǎn)。在此背景下，短期我們判斷美股7月下旬以來“大切小”的交易將延續(xù)。最后，8月也是MSCI季度調(diào)倉的時(shí)點(diǎn)，基本面、政策和流動(dòng)性預(yù)期改善下，港股市場(chǎng)有望吸引增量資金，助力估值修復(fù)。我們建議投資者關(guān)注三條主線：1）受益于政治局會(huì)議表態(tài)的相關(guān)行業(yè)，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、金融和消費(fèi)板塊；2）出行產(chǎn)業(yè)鏈，特別是有望受益于人民幣升值和國際航班恢復(fù)的航空板塊；3）成長板塊中受益政策支持的新能源車、布局AI的互聯(lián)網(wǎng)龍頭以及超跌的生物科技。我們8月的港股策略組合為：華潤置地、中國財(cái)險(xiǎn)、中國移動(dòng)、攜程集團(tuán)-S、華住集團(tuán)-S、中國國航、比亞迪股份、錦欣生殖、康方生物、百度集團(tuán)-SW。
▍政策預(yù)期下港股情緒回暖。受益于7月政治局會(huì)議中對(duì)地產(chǎn)、化債等政策超預(yù)期的表態(tài)，以及美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議“模棱兩可”的表述，7月下旬以來港股情緒回暖，市場(chǎng)快速反彈。整體看，7月恒生指數(shù)、國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別上漲6.2%/7.4%/16.3%。分行業(yè)來看，在市場(chǎng)情緒抬升的背景下，成長板塊如汽車、零售業(yè)、生物醫(yī)藥等均有較好的表現(xiàn)；另外，政治局會(huì)議后，順周期的大金融板塊亦漲幅居前。從市場(chǎng)情緒相關(guān)指標(biāo)來看，盡管近期港股風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，但當(dāng)前帶動(dòng)港股上漲仍是短線資金為主，且空頭平倉行為在過去兩周也較為顯著。外資長線資金近期的流入規(guī)模相對(duì)仍較小，后續(xù)有待發(fā)力。從資金流向來看，我們也觀察到7月外資多增持成長板塊如新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)、軟件等；而南向資金更偏好增持地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、上游資源品等順周期方向板塊。
▍聚焦一：大金融、消費(fèi)等行業(yè)有望受益于政策預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。7月24日的政治局會(huì)議全面研究了當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，明確了內(nèi)需不足的問題，預(yù)計(jì)政策將從擴(kuò)大內(nèi)需和防范風(fēng)險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)，積極采取措施大力托底經(jīng)濟(jì)。此外，會(huì)議超預(yù)期提及“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”等論述。隨著未來政策的逐步落地，我們判斷大金融、消費(fèi)等行業(yè)有望充分受益?；厮輾v史，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行周期中，部分政治局會(huì)議重點(diǎn)提及的港股行業(yè)在此后在港股市場(chǎng)中短期有相對(duì)較好的表現(xiàn)。2013年政治局會(huì)議提出加快信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國務(wù)院適時(shí)推出政策支持，港股的軟件與服務(wù)業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)業(yè)在此后的3個(gè)月漲幅分別達(dá)到24%和35%；2014年為緩解經(jīng)濟(jì)增速下行壓力，政治局會(huì)議提出醫(yī)療改革等產(chǎn)業(yè)維度上的論述，國常會(huì)隨后出臺(tái)政策提振信心，港股對(duì)應(yīng)的商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、生物科技與生命科學(xué)、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)業(yè)在之后的3個(gè)月領(lǐng)漲全市場(chǎng)；雖然2018年3月美國啟動(dòng)“301調(diào)查”后中美貿(mào)易摩擦開始蔓延，沖擊港股投資者情緒，但當(dāng)年4月的政治局會(huì)議再提持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，港股的食品與主要用品零售在之后的3個(gè)月仍錄得8%的正收益。
▍聚焦二：關(guān)注港股中報(bào)季，下半年基本面持續(xù)向好。中信證券研究部宏觀組預(yù)計(jì)2023年8月份開始中國主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有望呈現(xiàn)邊際改善的態(tài)勢(shì)；而此次政治局會(huì)議后，我們判斷實(shí)際穩(wěn)增長的政策將陸續(xù)出臺(tái)。整體看，下半年港股的基本面在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇以及政策支持下或?qū)⒊尸F(xiàn)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)。恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)下半年Bloomberg盈利同比增速一致預(yù)期分別為26.2%與29.8%，較上半年分別變化6.4與-30.0個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看，恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)在2023年下半年的盈利增速一致預(yù)期分別提升5.4與11.3個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合盈利預(yù)測(cè)同、環(huán)比情況，市場(chǎng)對(duì)于下半年港股基本面復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)抱有信心。分行業(yè)看，根據(jù)Bloomberg一致預(yù)期，上半年盈利預(yù)測(cè)同比增速最高的行業(yè)為原材料、可選消費(fèi)、公用事業(yè)等行業(yè)，分別達(dá)2432.3%/98.8% /88.7%；而下半年地產(chǎn)建筑、可選消費(fèi)、電信服務(wù)等行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)同比增速最高，分別為241.6%/151.4%/146.6%。從2023年全年盈利預(yù)測(cè)的維度來看，公用事業(yè)、信息技術(shù)、工業(yè)等行業(yè)近一個(gè)月的全年盈利增速一致預(yù)測(cè)上調(diào)幅度最大，分別達(dá)6.1%/5.2%/3.3%，相關(guān)行業(yè)的中報(bào)業(yè)績確定性預(yù)計(jì)較強(qiáng)。
▍聚焦三：美債市場(chǎng)擔(dān)憂初現(xiàn)，美股料延續(xù)“大切小”行情。惠譽(yù)下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美債的擔(dān)憂。6月2日美國債務(wù)上限暫停后，美國國債余額已增加逾1.1萬億美元，而今年2季度美國聯(lián)邦財(cái)政利息支出達(dá)2425億美元，占其同期經(jīng)常性收入比高達(dá)20.6%。除了不斷增加的債務(wù)體量以及財(cái)政管理體制等問題，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮也是評(píng)級(jí)下調(diào)的原因之一。美國財(cái)政部計(jì)劃在今年8至10月發(fā)行1.03萬億美元的國債，其中2年期及以上的占比高達(dá)79.7%。如若美聯(lián)儲(chǔ)依舊維持激進(jìn)的縮表行為，不排除今年4季度起供需格局的惡化或
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