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核心觀點(diǎn)
　　7月金融數(shù)據(jù)公布，表面來看新增信貸、社融規(guī)模全面偏低，但是拆分?jǐn)?shù)據(jù)亦能夠發(fā)現(xiàn)積極跡象，我們提示關(guān)注三點(diǎn)：第一，居民、企業(yè)信貸融資偏弱，但債券融資有所恢復(fù)。第二，居民超額儲(chǔ)蓄意愿收斂，財(cái)政存款高增。第三，7月信貸增長(zhǎng)弱只反映過去，年內(nèi)改善曙光已現(xiàn)。
　　7月信貸增長(zhǎng)偏弱已是過去，宜關(guān)注后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資變動(dòng)。7月中共中央政治局會(huì)議已部署加大宏觀政策調(diào)控力度，預(yù)計(jì)可能推出的總量政策包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，針對(duì)小微以及重點(diǎn)行業(yè)如工業(yè)母機(jī)、集成電路出臺(tái)結(jié)構(gòu)性稅收優(yōu)惠，以及加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用。策略上，當(dāng)前宜從順周期部分適當(dāng)切換至前期調(diào)整過的人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、新能源（主要是氫能領(lǐng)域）、大農(nóng)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)安全等方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行，政策落地執(zhí)行扭曲，地緣政治沖突加劇。