>> 華泰期貨-液化石油氣周報(bào)：倉單博弈加劇，注意近月合約波動(dòng)-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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策略摘要
在油價(jià)上漲、歐佩克減產(chǎn)、化工端需求尚可等因素的驅(qū)動(dòng)下，LPG市場(chǎng)情緒邊際好轉(zhuǎn)，內(nèi)外盤價(jià)格從底部顯著反彈。對(duì)于主力合約PG2309而言，上周出現(xiàn)較大幅度上漲，但高倉單環(huán)境下的交割博弈仍具有較大不確定性，建議關(guān)注倉單走勢(shì)，不宜過度追漲。
投資邏輯
■市場(chǎng)分析
近期油價(jià)重心上移，Brent和WTI站上86和82美元/桶，反映宏觀面壓制邊際緩和后，基本面定價(jià)逐步占據(jù)主導(dǎo)。在歐佩克減產(chǎn)（沙特額外減產(chǎn)）、美國(guó)產(chǎn)量恢復(fù)緩慢、煉廠需求提升等因素的驅(qū)動(dòng)下，三季度原油市場(chǎng)存在較強(qiáng)的缺口預(yù)期，現(xiàn)貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)逐步收緊，并對(duì)價(jià)格形成推漲。然而我們認(rèn)為油價(jià)上方仍有天花板，大致在90至100美元/桶，主要來自中美對(duì)于油價(jià)的容忍上限，美國(guó)方面主要考慮是通脹，如果油價(jià)持續(xù)飆升導(dǎo)致通脹預(yù)期再度走高，不排除美國(guó)再度加息或者解除伊朗與委內(nèi)制裁的可能（當(dāng)前兩者都還未看到相關(guān)跡象）。美國(guó)能源部已經(jīng)取消600萬桶的戰(zhàn)儲(chǔ)回購計(jì)劃，說明美國(guó)對(duì)油價(jià)上限存在訴求。中國(guó)方面的壓力主要來自煉廠端，如果油價(jià)持續(xù)攀升，將擠壓煉廠利潤(rùn)，地方煉廠或民營(yíng)大煉化可能減少原油采購、而使用前期補(bǔ)充的原油庫存（當(dāng)前中國(guó)原油陸上庫存已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平）。因此我們認(rèn)為油價(jià)上方仍存天花板，不過如果出現(xiàn)意外的供給中斷事件如黑海地緣影響了石油出口，油價(jià)存在短期沖高突破天花板的可能性。
近期LPG整體市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)，外盤價(jià)格走勢(shì)同樣偏強(qiáng)。除了宏觀面壓力緩和、原油價(jià)格抬升的利好外，液化氣自身基本面也呈現(xiàn)出邊際改善的態(tài)勢(shì)，主要來源于沙特減產(chǎn)及國(guó)內(nèi)化工需求提升。截至本周五，沙特CP丙烷掉期價(jià)格來到550美元/噸，與前一周大致持平，相比月初上漲5.2%；FEI丙烷掉期價(jià)格錄得644美元/噸，環(huán)比前一周上漲1.9%，相比月初上漲4.4%。具體來看，沙特7月發(fā)貨量預(yù)計(jì)為67萬噸，環(huán)比6月下降10萬噸。隨著自愿減產(chǎn)期限延長(zhǎng)，8月份供應(yīng)減量有望繼續(xù)兌現(xiàn)。美國(guó)方面，高庫存的壓力還在延續(xù)，美國(guó)LPG出口仍維持高位。參考船期數(shù)據(jù)，8月發(fā)貨量預(yù)計(jì)達(dá)到522萬噸，環(huán)比7月增加31萬噸，同比去年提升77萬噸。預(yù)計(jì)下半年美國(guó)供應(yīng)從總量上依然保持充裕，但巴拿馬運(yùn)河擁堵情況將對(duì)貨物到港節(jié)奏形成一定擾動(dòng)。
國(guó)內(nèi)方面，在外盤反彈、進(jìn)口成本回升的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)氛圍顯著回暖，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)反彈。就具體的供需基本面而言，前期煉廠檢修結(jié)束帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)量提升，但實(shí)際增量有限。近期市場(chǎng)主要供應(yīng)壓力來自于進(jìn)口端。參考船期數(shù)據(jù)，中國(guó)7月LPG到港量預(yù)計(jì)在317萬噸。而隨著中東供應(yīng)邊際收緊、外盤走強(qiáng)，我國(guó)LPG進(jìn)口存在明顯的回落預(yù)期。目前來看8月到港船期僅有220萬噸，相比前幾個(gè)月水平大幅下降，港口庫存壓力有望得到一定程度緩解。需求方面，在燃燒消費(fèi)處于淡季的環(huán)境下，化工端需求表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)固。碳四需求有一定增加預(yù)期，而PDH開工負(fù)荷目前相對(duì)較高，支撐著丙烷需求的基本盤。但隨著原料成本反彈，PDH裝置利潤(rùn)再度轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)普遍預(yù)期8月底開始PDH裝置檢修陸續(xù)增多，帶動(dòng)需求下滑。
對(duì)于內(nèi)盤主力合約PG2309而言，近期波動(dòng)較大，除了市場(chǎng)整體的趨勢(shì)外，主要來自于倉單博弈。由于注冊(cè)倉單量偏高，9月底集中注銷對(duì)多頭有潛在壓力，因此前期主力合約PG2309較現(xiàn)貨與遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)偏弱，對(duì)10月合約貼水一度超過800元/噸，這其中蘊(yùn)含了較大預(yù)期差，上周四、周五PG2309大幅上漲，走勢(shì)明顯強(qiáng)于現(xiàn)貨與遠(yuǎn)月合約，基差和月差有所收斂。但目前期貨倉單量依然高達(dá)11268手，交割博弈還將持續(xù)，建議保持謹(jǐn)慎，關(guān)注倉單趨勢(shì)。
策略
單邊中性偏多，關(guān)注倉單趨勢(shì)，觀望為主
風(fēng)險(xiǎn)
油價(jià)大幅下跌；燃燒需求不及預(yù)期；化工裝置需求不及預(yù)期；PG注冊(cè)倉單量大幅增加；中東與北美供應(yīng)大幅增加
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