>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察周報：信貸需求不足問題凸顯，8月下旬債市或回歸寬貨幣交易-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
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此報告為加密報告 |
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債市周觀點：信貸需求不足問題凸顯，8月下旬債市或回歸寬貨幣交易
8月第二周資金面整體維持寬松，但資金利率中樞并未較第一周進一步下行，短端利率整體觸底回升，1年期國債、1年國開債、1年AAA同業(yè)存單分別上行7.94bp、下行1.00bp、上行0.50bp至1.83%、2.00%、2.27%，但7月信貸數(shù)據(jù)大幅不及預期帶動長端走強，10Y期國債收益率下行0.88bp至于2.64%。海外方面，美7月CPI整體符合預期，但惠譽下調(diào)美債評級、美債供給擾動等因素下，10Y期美債收益率繼續(xù)上行至4.16%，美元繼續(xù)走強。
7月信貸數(shù)據(jù)大幅不及預期，顯示了經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換過程中，信貸需求恢復仍需要進一步政策支持。居民預期不佳、信貸行為趨于保守，降息對刺激信貸的作用有限，從而7月呈現(xiàn)“PMI回升+信貸回落”格局。從信貸數(shù)據(jù)公布后債市的反應(yīng)也可以看到，債市的核心關(guān)注點在于穩(wěn)增長政策、降息和地產(chǎn)銷售三點，但目前的居民預期偏悲觀，信貸行為趨于保守，地產(chǎn)銷售大幅改善的概率偏低，短期債市核心是降息和穩(wěn)增長政策之間的博弈。
具體降息節(jié)奏來看，考慮到6月降息落地，央行重提“要科學把握利率水平”，8月降息存在落空的可能性，但年內(nèi)預計仍有降息機會，短期內(nèi)債市或繼續(xù)向著博弈寬貨幣的方向演繹，長端利率或仍有回落空間。
熱點關(guān)注：信貸需求不足問題凸顯，債市回歸降息和穩(wěn)增長政策之間的博弈——2023年7月金融數(shù)據(jù)點評
6月以來消費服務(wù)整體表現(xiàn)較強，短貸當月凈減少同樣顯示居民的借貸意愿弱，居民杠桿行為趨于保守，而不單單是需求端的原因。但考慮到居民預期短期內(nèi)難扭轉(zhuǎn)，即使存量房貸下調(diào)預計仍無法改變居民偏保守的信貸行為，預計居民去杠桿行為仍將持續(xù)，并對社融和信貸造成一定拖累。后續(xù)債券發(fā)行回暖下社融增速或有企穩(wěn)的可能性，但信貸增速預計仍將繼續(xù)下行。
今年以來的金融數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)較不穩(wěn)定的特征，1-3月和6月整體表現(xiàn)較強，4-5月和7月均環(huán)比大幅走弱，體現(xiàn)為政策發(fā)力和實際需求之間的博弈。伴隨房地產(chǎn)的系統(tǒng)性回落，與房地產(chǎn)深度綁定的信貸總體面臨需求不足的問題，因此雖然7月消費的強勁表現(xiàn)帶動PMI環(huán)比回升，但是預期不佳+房地產(chǎn)回落的背景下，信貸仍面臨疲軟的境況。7月信貸需求走弱，但政策預期也同步升溫。從信貸數(shù)據(jù)公布后債市的反應(yīng)也可以看出，債市的核心關(guān)注點在于穩(wěn)增長政策、降息和地產(chǎn)銷售三點，但目前的居民預期偏悲觀，信貸行為趨于保守，地產(chǎn)銷售大幅改善的概率偏低，短期債市核心預計將回歸降息和穩(wěn)增長政策之間的博弈。
?。?）居民和企業(yè)部門信貸表現(xiàn)均不佳，居民部門加速去杠桿。從前銀保監(jiān)會的口徑來看，7月居民部門和企業(yè)部門信貸分別同比少增3224、499億元，其中企業(yè)部門尚可，大致和2022年同期持平。居民部門去杠桿意愿強烈，中長貸單月凈減少672億元，僅次于2023年4月，顯示居民提前還款的現(xiàn)象仍在繼續(xù)。雖然6月以來服務(wù)消費整體表現(xiàn)火熱，但7月居民短貸凈減少1335億元，高于2023年4月，居民對短期消費同樣趨于保守，去杠桿現(xiàn)象有所加速。
（2）信貸投放放緩下M2增速有所回落，但M2-M1增速差進一步走闊，顯示實體經(jīng)濟活力仍偏低迷。7月社融增速創(chuàng)歷史新低，在寬貨幣未進一步加碼的情況下，M2增速同樣回落0.6個百分點至10.7%，是2022年5月以來的最低值。7月地產(chǎn)銷售不佳，M1增速繼續(xù)下滑0.8個百分點至2.3%，M2-M1增速差繼續(xù)走闊，顯示實體經(jīng)濟活力仍偏弱。由于M2增速下滑，對應(yīng)居民和企業(yè)存款均為同比少增，僅財政存款同比多增，財政收支整體表現(xiàn)依舊偏保守。
周度（8.7-8.11）資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報收4.16%。具體來看：（1）資金：8月第二周資金面繼續(xù)維持寬松，1年AAA同業(yè)存單報收2.27%，機構(gòu)杠桿回升、隔夜質(zhì)押式成交量上行。（2）債市：10Y國債收益率報收2.64%，10Y美債收益率報收4.16%。（3）大宗商品及原油：黃金價格下跌1.37%，布倫特原油報收86.73美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報102.88，在岸人民幣匯率報7.23；（5）國內(nèi)外股市普遍收跌。
數(shù)據(jù)來源：Wind
風險提示：資金面緊張超預期、穩(wěn)增長政策超預期等
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