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本期內(nèi)容提要: 
　　7月份CPI環(huán)比近6個(gè)月來首次轉(zhuǎn)正，居民消費(fèi)需求穩(wěn)步回暖。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份居民消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)，CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，但受上年同期基數(shù)較高影響，同比有所回落。從環(huán)比看，CPI由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，為近6個(gè)月來首次轉(zhuǎn)正；核心CPI上漲0.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6pct。其中，受暑期旅游消費(fèi)旺盛等因素影響，飛機(jī)票、旅游、賓館住宿等價(jià)格不同程度上漲，帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格整體上漲0.8%，影響CPI上漲約0.3個(gè)百分點(diǎn)。從同比看，主要受去年同期高基數(shù)影響，7月份CPI由上月持平降至-0.3%。
　　建議重點(diǎn)關(guān)注順周期類標(biāo)的。本周消費(fèi)板塊有所回調(diào)，家用電器、商貿(mào)零售回調(diào)幅度較大。我們認(rèn)為，當(dāng)前政策環(huán)境與Q2的差別在于，能夠看到刺激消費(fèi)的較為明確的態(tài)度轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)對(duì)于政策細(xì)則出臺(tái)的預(yù)期更強(qiáng)，因此即使略有回調(diào)，配置順周期板塊的思路或?qū)⒂l(fā)明確。從上述維度出發(fā)，可以看到部分Q2表現(xiàn)較好的標(biāo)的，比如愛美客、珀萊雅，在財(cái)報(bào)披露后沒有像一季報(bào)披露時(shí)高開低走。相關(guān)標(biāo)的Q1財(cái)報(bào)披露后高開低走，我們認(rèn)為主要原因在于市場(chǎng)認(rèn)為當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)可能為短期內(nèi)高點(diǎn)，在沒有政策推動(dòng)情況下，下半年甚至明年的業(yè)績(jī)尚不明確，而這些標(biāo)的自去年12月底以來已經(jīng)有較大漲幅，因此持倉(cāng)機(jī)構(gòu)可能選擇止盈。而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，消費(fèi)板塊估值已消化了近半年，多數(shù)消費(fèi)龍頭標(biāo)的Q2被機(jī)構(gòu)減倉(cāng)，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好疊加估值回落、持倉(cāng)水平較低，若部分標(biāo)的中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，或較容易吸引機(jī)構(gòu)資金進(jìn)行重點(diǎn)配置。我們建議重點(diǎn)關(guān)注順周期類標(biāo)的。
　　繼續(xù)推薦順周期板塊。在人民幣企穩(wěn)、政策預(yù)期增強(qiáng)的情況下，順周期標(biāo)的有望實(shí)現(xiàn)更好業(yè)績(jī)表現(xiàn)，優(yōu)先選擇景氣度更高的消費(fèi)子賽道，例如醫(yī)美、眼視光、化妝品、黃金珠寶等，并在其中精選中長(zhǎng)期邏輯未受影響但估值處于歷史低位的消費(fèi)子賽道龍頭。
　　醫(yī)美周觀點(diǎn)：
　　本周（8月7日-11日）美容護(hù)理（申萬(wàn)）指數(shù)下跌3.78%，在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中排名第18。Q2醫(yī)美β屬性較強(qiáng)依舊帶動(dòng)頭部公司中報(bào)表現(xiàn)較好，雖然Q2季度末沖刺銷售部分導(dǎo)致7月出貨表現(xiàn)稍弱，但考慮8-9月下游機(jī)構(gòu)有望繼續(xù)開展促銷活動(dòng)（十一長(zhǎng)假前為傳統(tǒng)醫(yī)美旺季、且機(jī)構(gòu)端亦有在季度末沖刺業(yè)績(jī)的訴求）、以及“如生天使”新品推出等多因素為上游出貨向好提供支持，樂觀看待核心公司Q3數(shù)據(jù)穩(wěn)定兌現(xiàn)。短期因醫(yī)療板塊波動(dòng)以及對(duì)于消費(fèi)力恢復(fù)節(jié)奏的擔(dān)憂導(dǎo)致板塊表現(xiàn)較弱，但醫(yī)美消費(fèi)的強(qiáng)粘性、高復(fù)購(gòu)屬性有助于醫(yī)美在消費(fèi)情緒較弱時(shí)相較于其他可選消費(fèi)具備更高的增長(zhǎng)確定性,后續(xù)隨著核心公司月度增速環(huán)比向好，有望帶動(dòng)市場(chǎng)情緒從悲觀向中性轉(zhuǎn)向。
　　更長(zhǎng)維度來看，在今年消費(fèi)力略顯疲軟的背景下，醫(yī)美行業(yè)滲透率提升確定性相較于以往稍微變?nèi)?，而新品?qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)確定性相對(duì)加強(qiáng)的環(huán)境中、市場(chǎng)對(duì)于新品關(guān)注度明顯提升，7月愛美客推出具備差異化高端定位的新品“如生天使”，考慮高端消費(fèi)當(dāng)前受影響更弱且高端客群對(duì)于效果更為關(guān)注而價(jià)格敏感度更低，如生發(fā)布推動(dòng)增速提升的確定性較高，為公司H2以及24年的持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了較強(qiáng)助力。
　　建議首先關(guān)注具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力新品、長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)確定性進(jìn)一步提升的愛美客，在其他核心公司通過在逆境之下的穩(wěn)定增速證明其α前，建議關(guān)注具備新品關(guān)注具備高增長(zhǎng)潛力細(xì)分賽道產(chǎn)品（如：再生類、膠原蛋白、減重類）的醫(yī)美公司矩陣——華東醫(yī)藥、巨子生物、錦波生物等，把握醫(yī)美β的較高確定性。
　　化妝品周觀點(diǎn)：
　　7-8月為大促之間相對(duì)淡季，關(guān)注新品推廣種草節(jié)奏。7-8月位于618、雙十一大促之間，7月部分品牌天貓銷售增速表現(xiàn)偏弱，導(dǎo)致對(duì)于消費(fèi)力的擔(dān)憂并未消散（22年同期申萬(wàn)美容護(hù)理指數(shù)亦表現(xiàn)略弱），但考慮到存在虹吸作用影響，以及在非大促節(jié)點(diǎn)消費(fèi)者或更傾向于在折扣日?；亩兑羟肋M(jìn)行購(gòu)買，不排除在美妝淡季抖音會(huì)對(duì)于天貓?jiān)斐筛鼮閲?yán)重的分流，近期薇諾娜依靠抖音超品日實(shí)現(xiàn)7月GMV較好增長(zhǎng)、抖音七夕活動(dòng)繼續(xù)推廣修白瓶。目前來看抖音是提升平銷占比&推廣新品更好的渠道選擇，品牌開始逐漸為后續(xù)大促進(jìn)行前期推新種草鋪墊，建議關(guān)注核心公司品牌新品運(yùn)營(yíng)種草情況，若品牌集中在成功率更高的渠道推新（如選擇抖音進(jìn)行投放），以及在淡季月份有新品且有較好表現(xiàn)（如觀察到新品銷售額占比提升），則新品更有望在雙十一進(jìn)行集中放量、推升品牌增速，建議關(guān)注近期有新品發(fā)布或單品進(jìn)入集中推廣期的貝泰妮（修白瓶、特潤(rùn)霜）、珀萊雅（源力面膜2.0）、巨子生物（可復(fù)美：小水膜2.0、冰激凌面膜2.0）。后續(xù)進(jìn)入中報(bào)密集披露期，建議關(guān)注持續(xù)改善邏輯有望兌現(xiàn)的貝泰妮、中報(bào)有望兌現(xiàn)超預(yù)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的巨子生物。
　　免稅周觀點(diǎn)：
　　海南免稅銷售有望企穩(wěn)，基本面拐點(diǎn)初現(xiàn)：暑期過半，海南客流持續(xù)提升，上周兩大機(jī)場(chǎng)客流環(huán)比分別+4%、+2%，海南旅游市場(chǎng)吸引力仍在，同時(shí)，7月以來海南省已發(fā)放約三輪離島免稅消費(fèi)券及一輪線上會(huì)員購(gòu)消費(fèi)券，有效提振海南免稅市場(chǎng)，海南免稅銷售環(huán)比邊際明顯改善，有望形成拐點(diǎn)。展望后續(xù)，仍有較多