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報(bào)告摘要：
　　國(guó)內(nèi)首個(gè)版權(quán)視覺(jué)內(nèi)容交易平臺(tái)，聚焦主業(yè)逐步企穩(wěn)回升。公司成立于2000年6月，是國(guó)內(nèi)最早將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用于版權(quán)視覺(jué)內(nèi)容服務(wù)的平臺(tái)型文化科技企業(yè)，2019年行業(yè)深度整改后，經(jīng)歷從“加法”到“減法”的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，聚焦視覺(jué)內(nèi)容與服務(wù)。
　　素材版權(quán)市場(chǎng)仍有較大空間，正版化率提升驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。圖片素材行業(yè)上下游高度分散，中游格局相對(duì)集中，積累有價(jià)值的內(nèi)容及優(yōu)秀穩(wěn)定的供應(yīng)商是核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，具有較為明顯的規(guī)模效應(yīng)與馬太效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。正版化率較低導(dǎo)致我國(guó)視覺(jué)素材市場(chǎng)實(shí)際規(guī)模（20億元）遠(yuǎn)低于理論值（200億元），內(nèi)容生產(chǎn)日趨大眾化，多形態(tài)視覺(jué)內(nèi)容需求激增，正版化將從大B到小B逐步滲透，疊加版權(quán)保護(hù)在法律，政策，及技術(shù)層面均不斷加強(qiáng)，版權(quán)環(huán)境隨之改善，驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模提升。
　　海量版權(quán)資源壁壘高筑，全面覆蓋B端市場(chǎng)。截至2022年，視覺(jué)中國(guó)擁有超4億張圖片資源、3000萬(wàn)條視頻素材和35萬(wàn)首音樂(lè)，超過(guò)2/3的素材為獨(dú)家或自有內(nèi)容，在全球擁有超50萬(wàn)名的簽約作者，并與國(guó)內(nèi)外近300家專業(yè)版權(quán)和內(nèi)容機(jī)構(gòu)建立緊密合作關(guān)系。聚焦正面獲客，根據(jù)客戶類型提供針對(duì)性服務(wù)，公司直接簽約的客戶數(shù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年公司直接簽約客戶數(shù)超過(guò)24,000家，同比+4%，年度銷售額10萬(wàn)元以上的客戶續(xù)約率繼續(xù)保持在80%以上。
　　積極擁抱AIGC，持續(xù)加大對(duì)音視頻業(yè)務(wù)的投入。公司以“AI+內(nèi)容+場(chǎng)景”為核心戰(zhàn)略，打造AI人工智能驅(qū)動(dòng)的視覺(jué)內(nèi)容智能交易與服務(wù)平臺(tái)1）利用AIGC改造公司數(shù)字內(nèi)容交易平臺(tái)現(xiàn)有產(chǎn)品服務(wù)，推出了“AI智能搜索+AI靈感生成”的組合服務(wù)體系以及模特轉(zhuǎn)換、插畫轉(zhuǎn)換等功能；2）依托AIGC技術(shù)研發(fā)全新的產(chǎn)品服務(wù)，創(chuàng)新商業(yè)模式，針對(duì)C端提供基于場(chǎng)景化的AIGC創(chuàng)意工具如線稿上色、智能修圖等產(chǎn)品；3）依托自身內(nèi)容數(shù)據(jù)，探索結(jié)合大模型能力為B端客戶提供垂類模型定制MaaS服務(wù)。此外，公司持續(xù)加大對(duì)音視頻業(yè)務(wù)的投入，截至2022年，公司合作視頻簽約供稿人數(shù)量已超過(guò)6,300人，同比增長(zhǎng)超過(guò)25%，銷售額同比+119%。光廠創(chuàng)意月均獨(dú)立訪客近300萬(wàn),視頻數(shù)量超過(guò)300萬(wàn)，付費(fèi)客戶超過(guò)20萬(wàn)，主要集中于中小企業(yè)及長(zhǎng)尾客戶，銷售額超過(guò)1.5億，同比增長(zhǎng)超30%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.65/10.57/12.75億元，同比+23.98%/+22.19%/+20.64%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.56/1.80/2.00億元，同比+57.13%/+15.62%/+11.09%。對(duì)應(yīng)8月11日收盤價(jià)PE為75.30X/65.12X/58.62X，首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。