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業(yè)績(jī)小幅下滑，環(huán)比有所改善。東方財(cái)富2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)57.5/42.25億元，yoy-8.8%/-4.9%；加權(quán)平均ROE yoy-1.74ct至6.30%。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/凈利潤(rùn)29.40/21.96億元，yoy-5.5%/-3.4%，環(huán)比+4.6%/+8.2%。
　　基金市場(chǎng)表現(xiàn)低迷致使公司代銷收入整體承壓。23H1，公司實(shí)現(xiàn)基金代銷收入20.1億元，同比-8.8%，預(yù)計(jì)申贖費(fèi)和尾傭收入均有所下滑。1）申贖費(fèi)：23H1公司全部基金/非貨基金銷售額分別為8153/5041億元，同比分別-18%/-14%；2）尾傭：23Q1-Q2天天基金非貨基保有量均值6063億元，同比-6%。后續(xù)需關(guān)注公募基金銷售端費(fèi)率改革帶來(lái)的影響。
　　自營(yíng)收益大幅改善，經(jīng)紀(jì)、兩融市占率持續(xù)增長(zhǎng)。1）經(jīng)紀(jì)：23H1，公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比-10.8%，我們判斷是由于公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下行導(dǎo)致。同期，東財(cái)證券股基交易額9.84萬(wàn)億元，市占率同比提升0.07pct至3.95%。2）信用：截至23H1，公司融資融券融出資金為397.58億元，市占率同比提升0.2pct至2.50%。3）自營(yíng)：得益于23H1權(quán)益市場(chǎng)回暖及債市表現(xiàn)強(qiáng)勁，公司自營(yíng)投資收益同比大幅+81.0%至11.53億元。公司交易性金融資產(chǎn)較22年底提升11%至701億元。
　　積極擁抱AI，加強(qiáng)金融科技賦能。公司籌建人工智能事業(yè)部，進(jìn)一步加大AI研發(fā)技術(shù)投入，有望在金融大模型領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用為5.06億元，同比+7%。
　　投資建議：我們依舊看好公司在財(cái)富管理賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為86.20/103.07/116.61億元，yoy+1.3%/+19.6%/+13.1%，對(duì)應(yīng)EPS為0.54 / 0.65 / 0.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25E分別為29.65/24.8/21.92 xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，基金銷售不及預(yù)期。