>> 中信證券-銀行業(yè)2023年7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：金融數(shù)據(jù)的六點(diǎn)思考-230812
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
大?。?/td>
| 307KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
7月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期受多重因素影響，是年初以來實(shí)體各部門運(yùn)行狀況的反映，雖需高度關(guān)注但更應(yīng)重視邊際變化。我們認(rèn)為，自7月24日政治局會議后政策主導(dǎo)的變化已經(jīng)開始。近期宏觀政策著力于上述焦點(diǎn)領(lǐng)域，側(cè)面說明決策層已“對癥下藥”，靜待后續(xù)部委政策和地方執(zhí)行落地，民間投融資、地產(chǎn)銷售、消費(fèi)恢復(fù)成為后續(xù)信貸恢復(fù)的關(guān)鍵變量。對于銀行板塊投資而言，近期股價波動主要由于地產(chǎn)風(fēng)險預(yù)期抬升，下階段關(guān)注重點(diǎn)是地產(chǎn)和城投化債模式落地、金融工作會議進(jìn)展等。
▍事項：中國人民銀行公布，2023年7月新增社融5,282億元（同比少增2,703億元），余額同比增速8.9%，新增人民幣貸款3,459億元（同比少增3,498億元），M2同比增速較上月下降0.6pct至10.7%。
▍如何理解信貸節(jié)奏？今年上半年信貸增量明顯多于往年，較多需求被前置滿足。央行口徑下，上半年新增信貸創(chuàng)歷史新高，今年上半年人民幣貸款增加15.7萬億元，2019-2022年上半年人民幣貸款分別增加9.7/12.1/12.8/13.7萬億元。上半年同比大幅多增，同比多增2萬億元，已超去年全年同比多增規(guī)模（1.4萬億元），整體來看今年信貸投放前置的特征更加明顯。
▍如何理解季初效應(yīng)？季初月與季末月信貸投放的偏離最高。我們匯總了2010年至今，4、7、10月的信貸投放增量與3、6、9月增量的偏離度（季初月信貸增量/上季末月信貸增量），整體來看，2010-2015年、2016-2019年、2020-2022年的平均數(shù)為82.5%/61.6%/41.7%，而今年4月和7月這個數(shù)據(jù)分別為18.5%/11.3%，這意味著今年6-7月份的信貸投放特征不單單是季初效應(yīng)。如下多重因素共同造成7月信貸投放結(jié)果：上半年信貸投放過快、民間企業(yè)投融資意愿偏低、地產(chǎn)銷售不旺、政策發(fā)力存在時滯、存貸套利行為下降等。
▍如何理解企業(yè)信用擴(kuò)張？（1）2023年以來中長期項目融資對信貸的拉動效應(yīng)已達(dá)歷史最高。7月新增企業(yè)中長期貸款2,712億元，雖然是年內(nèi)最低增量月份，但歷史數(shù)據(jù)看月增量并非極端情況；另外，2023年前7月，企業(yè)中長期貸款累計投放9.98萬億元，較上年多增3.4萬億元，這意味著政府投資和項目融資對于信貸的拉動效應(yīng)已達(dá)歷史最高，預(yù)計下階段將按照企業(yè)中長期項目節(jié)奏保持穩(wěn)定。（2）企業(yè)短貸恢復(fù)的動力在于民間投資需求恢復(fù)，政策發(fā)力有助后續(xù)月份邊際改善。7月企業(yè)短期貸款下降3,785億元，票據(jù)融資增加3,597億元，在民間投融資不旺背景下，更低成本的票據(jù)成為一般性企業(yè)融資科目首選。企業(yè)短貸和票據(jù)融資存在較大的季節(jié)波動性，但重回增長的動力并非信貸額度、而是產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力后的融資需求回升。
▍如何理解零售信貸特征？（1）住房銷售影響按揭新增，提前還貸行為邊際改善。從地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)看，7月單月銷售較4月單月銷售數(shù)據(jù)走弱，雖然存在放款時滯，但仍意味著新增按揭投放偏弱。7月居民中長期貸款下降672億，較4月降幅1,156億出現(xiàn)減少，這側(cè)面意味著7月提前按揭早償?shù)那闆r較之前較差月份出現(xiàn)邊際改善。下階段一方面由于存量房按揭貸款利率調(diào)整，另一方面地產(chǎn)需求端政策有望發(fā)力，故我們預(yù)計居民中長期貸款將有所恢復(fù)。（2）居民短期貸款存在季節(jié)性波動，預(yù)計后續(xù)月份有所恢復(fù)。7月居民短期貸款下降1,335億，雖是年內(nèi)偏低月份，但考慮到6月季末沖量效應(yīng)后的回調(diào)以及下階段刺激消費(fèi)政策的發(fā)力，預(yù)計下半年居民短期貸款仍將存在恢復(fù)空間。
▍如何理解存款變化？（1）一般性存款：季初效應(yīng)、融資回落和套利行為減弱的共同作用。7月一般性存款下降2.34萬億元，從歷史規(guī)律看，季初月存款存在正常回流，但上月的特殊情況在于：①社融回落背景下，融資撬動的存款明顯減少；②存貸套利行為減弱，這一方面是由于6月份的存款利率大幅度調(diào)降影響了財務(wù)敏感性企業(yè)的存款安排，另一方面是監(jiān)管已經(jīng)明確降低套利活動的方向。我們認(rèn)為，后續(xù)月份融資需求恢復(fù)有助一般性存款恢復(fù)，但監(jiān)管約束延續(xù)下，存貸套利派生規(guī)模亦將受到約束。2）財政存款季節(jié)性提升，7月財政存款增長9,078億元，同比多增4,215億元，7月是稅期大月，財政存款季節(jié)性攀升。
▍如何評估后續(xù)信貸和社融增長？7月社融增速或?yàn)槟陜?nèi)低點(diǎn)，8月政策發(fā)力和債券發(fā)行，驅(qū)動社融增速回升。1）信貸：7月底政治局會議明確提出“要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”，后續(xù)關(guān)注財政政策、地產(chǎn)政策和產(chǎn)行業(yè)政策驅(qū)動的信貸需求回暖。2）債券：財政政策“后置”節(jié)奏下，8月-12月政府債券月均凈發(fā)行規(guī)?；?qū)⒔咏f億元。綜合以上因素，預(yù)計年內(nèi)8月以后，社融存量增速中樞或?qū)⑿》闲?，年末社融增速或回升?.3%以上水平。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化。
▍結(jié)論：7月轉(zhuǎn)折月，政策著力點(diǎn)到位，靜待落地成果。7月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期受多重因素影響，民間投融資、地產(chǎn)銷售、消費(fèi)恢復(fù)成為后續(xù)信貸恢復(fù)的關(guān)鍵變量。我們認(rèn)為，7月金融數(shù)據(jù)是去年以來實(shí)體各部門運(yùn)行狀況的反映，雖需高度關(guān)注但更應(yīng)重視邊際變化，自7月24日政治局會議后政
|
|
