>> 東吳證券-八方股份(603489)全球電踏車電機(jī)龍頭，海外布局根基穩(wěn)固-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 2172KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾朵紅 |
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投資要點
八方股份是全球電踏車電機(jī)龍頭，海外布局根基穩(wěn)固。八方股份是國內(nèi)最大的電踏車電機(jī)配套供應(yīng)商，深耕電踏車領(lǐng)域20年，以歐美市場為主的全球化布局成熟。后逐步切入國內(nèi)市場和傳統(tǒng)電動車電機(jī)市場，并借助技術(shù)優(yōu)勢開拓新業(yè)務(wù)，現(xiàn)已形成“電踏車電機(jī)+一體輪電機(jī)+套件+電池”全產(chǎn)品譜系，成套解決方案提高核心競爭力。2015-2022年營收/歸母凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)39.8%/43.4%，2023Q1營收/歸母凈利潤同比-40.72%/-74.06%，業(yè)績短期承壓，長期發(fā)展前景不變。
電踏車電機(jī)：歐美滲透率低、市場廣闊，公司布局、技術(shù)、產(chǎn)品、毛利及成本優(yōu)勢凸顯。1）海外前景可期：歐美市場需求仍存，日本市場滲透率超50%。我們預(yù)計2025年歐美市場規(guī)模突破100億元，其中歐洲/美國中置電機(jī)市場規(guī)模達(dá)68/15億元，輪轂電機(jī)市場規(guī)模達(dá)14/9億元。公司深度布局歐美日市場，擁有荷蘭、波蘭、美國、日本子公司，市場卡位好。2）技術(shù)領(lǐng)先：公司專精電踏車電機(jī)業(yè)務(wù)，力矩傳感器等技術(shù)具有高壁壘，是全球少數(shù)掌握量產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一。3）產(chǎn)品齊全：公司具有電機(jī)、電池、傳感器、套件全品類產(chǎn)品，能為客戶提供電踏車成套解決方案，服務(wù)能力強，客戶粘性高，利于挖掘潛在客戶。4）高毛利、低成本：公司相較于外資和外國企業(yè)產(chǎn)品物美價廉，在保證性能的前提下、價格不到其一半，有望持續(xù)替代外資；公司相較于內(nèi)資具有品牌和技術(shù)雙重優(yōu)勢，高議價權(quán)帶來高單價和高毛利，盈利能力強。中置電機(jī)因其更好的出力平滑度，需求增長更快，我們預(yù)計2022-2025年中置電機(jī)業(yè)務(wù)營收CAGR約為12%。
電動兩輪車電機(jī)：“新國標(biāo)+產(chǎn)品升級迭代”推動換購需求，高性價比助力提升市場份額。1）新國標(biāo)、升級迭代：《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》的推出執(zhí)行，疊加電動自行車產(chǎn)品高端化、鋰電化、智能化發(fā)展，新品推出、換購潮到來，我國電動兩輪車2019-2022年銷量CAGR為11%。2）高性價比、低毛利率：公司國內(nèi)產(chǎn)品主打性價比、迅速打開市場，2021/2022年一體輪電機(jī)毛利率分別為4.10%/5.31%，但2020-2022年市場份額為0.16%/4.85%/8.25%，我們預(yù)計隨著渠道的拓寬和穩(wěn)固，市占率有望持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率改善。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為全球電踏車電機(jī)領(lǐng)先企業(yè)，海外布局深入，技術(shù)國際領(lǐng)先，產(chǎn)品種類齊全，積極開拓國內(nèi)市場，成長空間較大。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.81/4.85/6.71億元，同比分別-26%/+27%/+38%，對應(yīng)PE分別為26/20/15倍?？紤]到公司電機(jī)增量市場廣闊+配套產(chǎn)品有望量價齊升，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險、原料漲價超預(yù)期、下游客戶相對集中
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