>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】可轉(zhuǎn)債周報(bào)：ETF&信托，不可忽視的亮點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下跌，估值被動(dòng)抬升。
ETF投資獲政策利好，重視轉(zhuǎn)債ETF投資機(jī)會(huì)。從發(fā)行角度看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的寬基指數(shù)、主題指數(shù)、策略指數(shù)等各類指數(shù)相對(duì)股票市場(chǎng)少很多，主要還是由于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模較小、數(shù)量較少，并且存在存續(xù)期的限制。但是轉(zhuǎn)債ETF的吸引力在逐步提升：一是，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)和回撤控制來看，在市場(chǎng)震蕩環(huán)境下，轉(zhuǎn)債ETF表現(xiàn)出相較于寬基指數(shù)和多數(shù)主動(dòng)管理型轉(zhuǎn)債基金更優(yōu)的收益和更佳的回撤控制能力，從基金規(guī)模和申贖情況看，投資者偏好度在逐步提升。二是，個(gè)人養(yǎng)老金制度逐步完善，長(zhǎng)久期資金將大量涌入市場(chǎng)，這類資金偏好穩(wěn)健收益的產(chǎn)品，轉(zhuǎn)債ETF憑借良好的收益風(fēng)險(xiǎn)比優(yōu)勢(shì)，將具有一定吸引力。三是，政策給予支持，在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境和政策環(huán)境良好背景下，ETF發(fā)行迎來黃金布局窗口，轉(zhuǎn)債ETF目前數(shù)量尚少，規(guī)模尚小，布局潛力較大。四是，從底層個(gè)券供給看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在加速擴(kuò)容。從2016年底350億元左右增長(zhǎng)至當(dāng)前8800億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過70%，當(dāng)前預(yù)案中的轉(zhuǎn)債規(guī)模也超過2700億，儲(chǔ)備充足。預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制環(huán)境下轉(zhuǎn)債的發(fā)行將與日俱增。
信托風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)可控，合理規(guī)避相關(guān)個(gè)券。對(duì)于投資者而言，第一需要避開投資了中融信托產(chǎn)品的個(gè)券和中融信托產(chǎn)品的持倉個(gè)券。第二目前來看，風(fēng)險(xiǎn)可控。一是信托產(chǎn)品具有一定門檻，覆蓋范圍有限，且購買了中融信托的上市公司數(shù)量較小，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，共有59家，且多數(shù)均已到期兌付；；二是上市公司投資信托產(chǎn)品金額較小，對(duì)當(dāng)年凈利潤(rùn)的影響可控。三是中融信托總資產(chǎn)規(guī)模為6293億元，占信托市場(chǎng)總資產(chǎn)規(guī)模1.7%，其中違約的是貸款類信托，該類信托占比9%，具有潛在風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品占比較小。
在市場(chǎng)偏震蕩、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率偏高的情況下，新券參與熱度顯著提升，定位明顯偏高。一是當(dāng)前整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)溢價(jià)率已達(dá)歷史高位水平，正股市場(chǎng)行情也偏弱，擇券難度加大，新券參與熱情提高；二是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回測(cè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，新券上市后一定時(shí)間內(nèi)價(jià)格仍存上漲動(dòng)能，50個(gè)交易日內(nèi)比較明顯，仍需考慮個(gè)體差異性；三是進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的老券會(huì)受贖回意愿強(qiáng)弱的影響，近期選擇強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債增多，從而提升了新券、次新券的參與熱情。
關(guān)注低估、業(yè)績(jī)具有確定性的板塊
當(dāng)前在偏弱的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)下，后市對(duì)政策博弈的預(yù)期可能會(huì)再次強(qiáng)化。8月底之前仍將是宏觀數(shù)據(jù)觀察和政策博弈的關(guān)鍵階段，可以根據(jù)預(yù)期變化擇機(jī)布局，預(yù)期修復(fù)+績(jī)優(yōu)的順周期板塊、政策利好板塊、主題板塊或有較好的布局機(jī)會(huì)。
后市需要重點(diǎn)關(guān)注政策組合拳的進(jìn)一步推出、宏觀數(shù)據(jù)觀察以及二季度業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況。（1）接下來兩周仍是宏觀數(shù)據(jù)觀察期，將陸續(xù)披露7月制造業(yè)、社零經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等；（2）中報(bào)披露密集期，業(yè)績(jī)預(yù)期逐漸明朗，將成為市場(chǎng)的主要影響因素。
當(dāng)前轉(zhuǎn)債投資重在擇券，后市可重點(diǎn)關(guān)注：一是政策催化、庫存周期預(yù)期向好的低位順周期板塊，可關(guān)注永02轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、密衛(wèi)轉(zhuǎn)債、春秋轉(zhuǎn)債、春23轉(zhuǎn)債、恒邦轉(zhuǎn)債；二是政策持續(xù)發(fā)力，估值有望修復(fù)的大金融板塊，可關(guān)注浙22轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債；三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然偏弱環(huán)境下主題板塊交易機(jī)會(huì)，可關(guān)注華特轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)2、中特轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。
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