>> 華創(chuàng)證券-銀行業(yè)深度研究報(bào)告-金融聚焦改革系列之利率篇：改革未竟，存款利率仍具下行空間-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 2791KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
徐康,賈靖 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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我國存貸利率市場化進(jìn)程：2015年放開，2019年逐步深化，存貸具有非同步性。2015年開始存貸款利率的行政化管制就已全部放開，但存貸基準(zhǔn)利率并未錨定市場利率，且存貸利率實(shí)際市場定價(jià)過程中跟存貸基準(zhǔn)利率也有一定偏離。2019年開始我國推進(jìn)利率市場化改革的進(jìn)一步深化：先推進(jìn)貸款利率市場化改革，自2019年貸款市場報(bào)價(jià)利率機(jī)制形成后，LPR至今已經(jīng)歷八輪下調(diào)，引導(dǎo)貸款利率持續(xù)下行。但同期存款市場競爭非常激烈，央行2022年開始推進(jìn)存款市場化調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)中長期存款利率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下調(diào)。
22年存款利率市場化改革深化四部曲：從強(qiáng)調(diào)自律管理到建立市場化調(diào)整機(jī)制。2019年開始監(jiān)管對(duì)銀行負(fù)債端的成本管控加強(qiáng)，前期更加強(qiáng)調(diào)自律管理。2021年6月調(diào)整存款利率定價(jià)方式為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)”。2022年開始存款利率改革進(jìn)一步深化，4月央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，4月下旬國有大行和大部分股份制銀行下調(diào)了一年以上定期存款和大額存單利率10bps，9月國有大行和招商銀行同步下調(diào)各期限存款“掛牌利率”。2023年4月監(jiān)管將存款定價(jià)納入MPA考核，并在6月實(shí)現(xiàn)國股行存款利率進(jìn)一步下調(diào)。
復(fù)盤海外主要經(jīng)濟(jì)體存貸利率市場化的經(jīng)驗(yàn)，有哪些國際視野下的共性和差異？1）國際主要經(jīng)濟(jì)體利率市場化改革時(shí)間點(diǎn)都集中在20世紀(jì)70~80年代，存貸利率市場化幾乎同步進(jìn)行，成功的改革大多是漸進(jìn)式、溫和的。2）海外成熟市場完全利率市場化的情況下，央行會(huì)通過公開市場操作等政策利率調(diào)節(jié)銀行間市場利率，國際銀行業(yè)在市場利率基礎(chǔ)上確定綜合融資成本底線，進(jìn)而確定存款利率，貸款利率則在存款利率和其他融資成本基礎(chǔ)上，確定最優(yōu)貸款利率，其余貸款利率則通過“最優(yōu)貸款利率+加減點(diǎn)”的方式進(jìn)行定價(jià)。3）完全利率市場化后，銀行短期存貸利差收窄，長期利差趨于分化。但銀行可以通過調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好、提高貸存比和高收益貸款比重，將息差穩(wěn)定在平穩(wěn)水平，美國銀行業(yè)凈息差利率市場化后整體維持在3%左右。
從當(dāng)前國內(nèi)改革思路和利率市場化的海外鏡鑒，存款利率仍有改革和向下調(diào)整空間。從存款定價(jià)機(jī)制角度，6月以來1年期LPR和10年期國債收益率的進(jìn)一步下行打開了存款利率進(jìn)一步下調(diào)的空間；從存貸利率非對(duì)稱下調(diào)角度，利率市場化改革深化以來，1年期LPR累積調(diào)整76bps，但存款掛牌利率僅在22年9月、23年6月累積下調(diào)20bps。銀行中長期穩(wěn)定發(fā)展的角度也需要通過下調(diào)存款利率來穩(wěn)定銀行的凈息差水平。如果參考海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率市場化改革經(jīng)驗(yàn)，我國利率市場化改革進(jìn)程未竟，存款利率定價(jià)機(jī)制的調(diào)整、包括市場利率到政策利率的傳導(dǎo)，也有改革的空間。
我們判斷當(dāng)前位置行業(yè)息差已經(jīng)處于底部區(qū)間，對(duì)中長期的息差中樞保持樂觀。短期來看，年內(nèi)息差仍有下行壓力，但壓力最大時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過去。中期維度下2020年以來銀行單邊集中讓利的趨勢(shì)放緩，政策密集出臺(tái)托底信號(hào)明顯。長期維度下利率市場化改革未竟，當(dāng)前銀行息差水平是經(jīng)歷三年銀行單邊集中讓利和利率市場化非對(duì)稱改革下的狀態(tài)。全球范圍看，我國銀行業(yè)的競爭力并不弱，但其盈利能力和我國經(jīng)濟(jì)增長卻不相匹配，長期來看優(yōu)質(zhì)銀行的競爭力會(huì)更加凸顯，銀行息差回歸合理中樞水平。
投資建議：看好當(dāng)下銀行股絕對(duì)收益，隨著銀行經(jīng)營逐步回歸常態(tài)和改革的不斷推進(jìn)，行業(yè)盈利中樞回歸價(jià)值區(qū)間，看好優(yōu)質(zhì)銀行在市場化競爭下的表現(xiàn)和盈利水平。近期政策密集落地下、需求有望提振修復(fù)，緩解銀行“資產(chǎn)荒”情況?？紤]當(dāng)前板塊持倉、估值均處歷史較低水平，我們認(rèn)為，估值已經(jīng)充分蘊(yùn)含對(duì)經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)的悲觀預(yù)期，銀行板塊打開絕對(duì)收益空間。當(dāng)前政策表態(tài)積極、信心可以適度走在前面?，F(xiàn)階段更看好業(yè)績確定性較高的中小銀行、以及前期超跌的白馬，建議關(guān)注寧波銀行、招商銀行、常熟銀行、江蘇銀行、瑞豐銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行壓力加大下，資產(chǎn)端仍有讓利要求。2）城投和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、信貸投放不及預(yù)期。3）利率市場化改革推進(jìn)不及預(yù)期。
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