>> 申港證券-食品飲料行業(yè)研究周報：澳麥放開將利好啤酒行業(yè)的成本回落-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曹旭特 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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每周一談：澳麥放開將利好啤酒行業(yè)的成本回落
近日，中國宣布放開對澳麥進口的雙反稅率。我們判斷澳麥的放開將向麥芽-啤酒產(chǎn)業(yè)鏈釋放利潤，主要因為澳麥較其他大麥具有顯著優(yōu)勢。
澳麥的運費較低。世界主要大麥產(chǎn)區(qū)包括俄羅斯、烏克蘭、法國、澳大利亞、加拿大、阿根廷等國家。其中，歐洲、南美多數(shù)國家至中國的海運航程長于澳新航線，澳新航線運價與歐洲航線對比也具有顯著優(yōu)勢。
澳麥產(chǎn)量高、出口量大、品質(zhì)優(yōu)，不僅是世界重要啤麥產(chǎn)區(qū)，更一度占據(jù)中國大麥進口的半壁江山。
澳大利亞是全球排名前列的大麥產(chǎn)區(qū)，近年來其產(chǎn)量在全球的占比更是有所走高。截至22年，澳麥在全球大麥產(chǎn)量的占比已經(jīng)達到9.28%。
相較產(chǎn)量占比，澳麥的出口量占比更高。截至22年，澳麥在全球大麥出口量的占比已經(jīng)高達27.43%。澳大利亞用全球9%左右的大麥產(chǎn)量，貢獻出高達27%左右的大麥出口，一方面是源于澳洲人口較少，國內(nèi)市場需求量優(yōu)先；另一方面更是源于澳麥優(yōu)秀的質(zhì)量獲得全球認可。
相較澳麥在全球大麥市場的出口量來說，中國在歷史上對澳麥的需求度更高。在2020年以前，澳麥基本占據(jù)了中國大麥進口量的半壁江山，部分年份甚至在中國大麥占比超過80%。
如上所述，由于澳麥具有顯著優(yōu)勢，且此前受到雙反政策限制，在20年之后淡出了中國的大麥市場。本次澳麥放開，我們認為將顯著利好國內(nèi)大麥進口價格的回落，進而利好下游的麥芽制造、啤酒加工產(chǎn)業(yè)鏈。
在麥芽-啤酒產(chǎn)業(yè)鏈，涉及的獲益上市公司包括麥芽環(huán)節(jié)的永順泰，啤酒環(huán)節(jié)的國內(nèi)主要啤酒集團等。其中，我們判斷啤酒釀造是獲益較多的環(huán)節(jié)，而麥芽生產(chǎn)或分得的利益較少。我們得出該判斷的理由是：
澳麥放開對啤酒行業(yè)的利潤率提升有多少？
對23年來說，我們判斷對啤酒集團的毛利率不會有顯著性影響。理由是：1.啤酒集團在22年底基本已經(jīng)簽署了次年全年的長協(xié)，鎖定了麥芽量價。2.本輪澳洲大麥在11月方才成熟，而上一輪的大麥按照行業(yè)慣例，一般也都簽署了相應(yīng)的長協(xié)，匹配了買方，所以預(yù)計不會有很大的量可以供給中國。3.即使有一部分澳麥的供給可以提供給中國市場，也需要與船公司協(xié)調(diào)船期、安排海運等，隨后又要安排海關(guān)通關(guān)、海陸聯(lián)運等，我們預(yù)計上述流程也需要1-2個月。4.大麥即使按照最高效率運抵麥芽企業(yè)，麥芽企業(yè)也需要協(xié)調(diào)自身的大麥、麥芽庫存，安排生產(chǎn)，而麥芽的生產(chǎn)流程我們預(yù)計又需要1-2個月的時間。綜上所述，即使按照最高效率安排，本輪放開的大麥也很難在23年形成對啤酒集團的有效麥芽供給，進而無法對啤酒環(huán)節(jié)的毛利率形成顯著影響。
對24年來說，我們判斷受益于澳麥放開，啤酒環(huán)節(jié)的毛利率或?qū)⑻嵘^1pct。我們判斷的過程如下：
1.預(yù)測23年末大麥進口價回落10-15%。結(jié)合前文重點指標跟蹤部分對大麥價格的跟蹤，我們判斷大麥進口價格本就處于高位回落的階段，再疊加澳麥放開的利好，我們預(yù)測23年末大麥進口價將同比回落10-15%。
2.預(yù)測麥芽長協(xié)價同比降15%。麥芽長協(xié)簽訂時間一般在12月，在簽訂時會綜合考慮當時的大麥價格、次年全年的大麥價格預(yù)期等因素。考慮到22、23年連續(xù)兩年麥芽價格上漲較多，而我們大麥價格在23年已經(jīng)處于回落階段（如前文數(shù)據(jù)跟蹤所示），且我們預(yù)測24年大麥進口價同比繼續(xù)回落，所以我們預(yù)測麥芽的長協(xié)價的回落幅度會等于或高于23年底的大麥進口價，據(jù)此預(yù)測麥芽長協(xié)價格回落15%。
3.預(yù)測麥芽在啤酒收入的占比，并據(jù)此預(yù)測麥芽對毛利率提升的貢獻在1pct1.8pct之間。參考主要啤酒公司近年來的水平，啤酒行業(yè)的毛利率一般在40%左右，即成本在營收的占比約60%。而成本中，直接材料是最主要的部分，其中包材占比偏多，原材料占比略低，大麥是原材料中最主要的成本項。我們預(yù)計大麥在營收的占比約為10%-12%。因此，以麥芽長協(xié)價回落幅度（10%-15%）乘以大麥在營收的占比（10%-12%），定量測算出毛利率的提升水平約在1pct-1.8pct之間。
市場回顧
本周，食品飲料指數(shù)漲跌幅-3.35%，在申萬31個行業(yè)中排名第16，跑贏滬深300指數(shù)0.04pct。食品飲料各子行業(yè)中肉制品（-1.27%）、軟飲料（-1.60%）、預(yù)加工食品（-2.11%）表現(xiàn)相對較好。分別跑贏滬深300指數(shù)2.12pct、1.79pct、1.28pct。個股方面，本周交大昂立（+24.73%）、ST西發(fā)（+23.63%）、百合股份（+7.95%）、熊貓飲品（+6.69%）、金字火腿（+5.81%）等漲幅居前。
投資策略
建議關(guān)注：建議緊跟高端白酒；同時重點關(guān)注整個啤酒板塊，關(guān)注軟飲料板塊。
風險提示
食品質(zhì)量及食品安全風險、市場競爭加劇、原材料價格變動等。
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