>> 中信證券-國瓷材料(300285)2023年中報點評：2023Q2業(yè)績環(huán)比改善，看好下半年需求回暖+新產(chǎn)品共振-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超，袁健聰，黃耀庭 |
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受益于MLCC介質(zhì)粉體、蜂窩陶瓷載體等產(chǎn)品出貨量增長，公司2023Q2營收環(huán)比+35.54%，歸母凈利潤環(huán)比+58.28%。我們預計下半年公司多個產(chǎn)品下游需求有望繼續(xù)回暖，疊加傳統(tǒng)板塊和新興板塊均有新產(chǎn)品推進，多輪驅(qū)動下公司業(yè)績預計將重回上行通道。參考公司歷史估值水平（過去3年平均PE約為59倍），給予公司2023年50倍PE（對應36%估值分位），對應目標價35元，維持“買入”評級。
▍2023Q2歸母凈利潤環(huán)比+58.28%，MLCC介質(zhì)粉體和蜂窩陶瓷載體需求逐步恢復。公司2023H1實現(xiàn)營收18.50億元，同比+6.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤3.19/2.83億元，同比-20.83%/-22.14%。我們根據(jù)公司中報數(shù)據(jù)推算其中2023Q2實現(xiàn)營收10.65億元，同比+19.08%，環(huán)比+35.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元，同比+0.40%，環(huán)比+58.28%，業(yè)績環(huán)比改善的主要原因是MLCC介質(zhì)粉體、蜂窩陶瓷載體等產(chǎn)品的出貨量受益于下游需求恢復而明顯增長。分業(yè)務(wù)板塊看，公司2023H1電子材料/催化材料/生物醫(yī)療材料/建筑陶瓷/其他材料板塊收入分別為2.85億/3.35億/4.13億/5.50億/2.67億元，同比-25.88%/+64.05%/+0.23%/+5.79%/+27.27%，除電子材料板塊外均有增長。
▍MLCC介質(zhì)粉體產(chǎn)品下游領(lǐng)域拓寬，電子漿料有所突破。電子材料板塊，受益于下游需求持續(xù)回暖，以及汽車電子等新興應用領(lǐng)域的快速增長，公司MLCC介質(zhì)粉體產(chǎn)品銷量在上半年呈現(xiàn)環(huán)比逐季改善趨勢，預計隨著下游擴建的新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司產(chǎn)銷水平將進一步提升。公司配合客戶開發(fā)了1210C0G（630-1000V）系列LLC諧振電容，粉體材料性能達到國際領(lǐng)先水平，下游MLCC產(chǎn)品應用領(lǐng)域拓寬至充電樁、大功率逆變器、車載充電機等領(lǐng)域，預計隨著高壓快充逐步推廣，新應用領(lǐng)域?qū)⑨尫判枨蟆９境晒ν黄?00nm的高容網(wǎng)印漿料和輥印漿料，并形成批量銷售，我們預計未來公司將持續(xù)加大研發(fā)投入、加快產(chǎn)能擴充，重點培育車載高容電子漿料產(chǎn)品。
▍蜂窩陶瓷產(chǎn)品加速國產(chǎn)替代，鈰鋯固溶體市場份額持續(xù)提升。催化材料板塊，公司可為尾氣催化領(lǐng)域提供全系列蜂窩陶瓷載體：非道路機械領(lǐng)域，公司堇青石、碳化硅兩大系列產(chǎn)品已實現(xiàn)主要客戶的全面覆蓋，相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺；重卡領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已成功應用于國內(nèi)頭部重卡客戶的主力車型，良好的產(chǎn)品交付與服務(wù)保障能力為公司進一步提升市場份額奠定了基礎(chǔ)；乘用車領(lǐng)域，公司快速推進超薄壁750/2產(chǎn)品的市場開拓，目前已通過多家車企產(chǎn)品驗證，并搭載國內(nèi)傳統(tǒng)燃油主力車型和國內(nèi)新能源頭部車企混合動力車型。同時公司已參與到下一階段排放標準升級的標準制定工作，配合客戶布局、開發(fā)了多款新產(chǎn)品，協(xié)同客戶共同推進蜂窩陶瓷產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。為滿足國六B階段最新排放標準，公司密切配合客戶開發(fā)個性化高端鈰鋯固溶體產(chǎn)品，市場份額持續(xù)提升。
▍陶瓷球和陶瓷基板新產(chǎn)品研發(fā)和驗證進展順利，放量在即。精密陶瓷板塊，隨著新能源汽車800V高壓快充技術(shù)的推廣，傳統(tǒng)的驅(qū)動電機鋼球軸承電腐蝕問題更加突出，公司陶瓷球已搭載頭部新能源車企的主力車型；另外，陶瓷球因優(yōu)異的性能在風力發(fā)電機軸承中的應用也正在增長，公司陶瓷球產(chǎn)品在風電領(lǐng)域已實現(xiàn)批量供貨。為滿足陶瓷軸承球需求的快速增長，國瓷金盛高端軸承球擴建項目（一期）已建成并投產(chǎn)。國瓷賽創(chuàng)在LED、激光雷達領(lǐng)域已具備競爭優(yōu)勢，DPC基板業(yè)務(wù)保持快速增長，激光熱沉等新產(chǎn)品進展順利。
▍風險因素：原材料價格波動風險；公司新產(chǎn)品研發(fā)推進不及預期；公司新產(chǎn)品推廣不及預期；下游需求不及預期；競爭加劇風險。
▍盈利預測、估值與評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為7.06億/9.24億/11.48億元，對應EPS預測為0.70/0.92/1.14元。參考公司歷史估值水平（過去3年平均PE約為59倍），給予公司2023年50倍PE（對應36%估值分位），對應目標價35元，維持“買入”評級
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