>> 申萬宏源-國瓷材料(300285)Q2MLCC粉體及陶瓷墨水恢復(fù)顯著，看好口腔及精密陶瓷板塊延伸發(fā)展-230809
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
大小： |
802KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023中報：依據(jù)公司中報公告，上半年公司實現(xiàn)收入18.5億元（YoY+6.91%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.19億元（YoY-20.8%），扣非歸母凈利潤2.83億元（YoY-22.1%），非經(jīng)常性收益3600萬元主要為政府補助；其中23Q2實現(xiàn)收入10.6億元（YoY+19.1%，QoQ+35.5%），歸母凈利潤1.95億元（YoY+0.4%，QoQ+58.3%），扣非歸母凈利潤1.82億元（YoY+3.5%，QoQ+81.2%），業(yè)績略超預(yù)期。盈利能力持續(xù)改善，隨著各業(yè)務(wù)板塊的逐步恢復(fù)，上半年公司毛利率約37.50%、凈利潤率約18.83%，其中Q2 MLCC粉體以及陶瓷墨水，表現(xiàn)略超預(yù)期，Q2毛利率環(huán)比提升0.34pct至37.64%，凈利潤率環(huán)比提升3.55pct至20.34%。
1）電子材料板塊：依據(jù)公司中報公告，上半年實現(xiàn)收入2.85億元（YoY-25.9%），毛利率同比下滑7.05pct至34.39%，主要由于MLCC粉體稼動率以及訂單需求處于恢復(fù)當(dāng)中，出貨還未恢復(fù)至正常水平。但23Q1以來，經(jīng)歷下游去庫接近尾聲，以及下游消費電子等需求持續(xù)回暖、汽車電子等新興應(yīng)用領(lǐng)域的快速增長，公司粉體銷量已呈現(xiàn)環(huán)比逐季改善的趨勢，后續(xù)有望逐季回升。
2）催化材料板塊：依據(jù)公司中報公告，上半年實現(xiàn)收入3.35億元（YoY+64.05%），其中王子制陶收入2.94億元（YoY+59%），毛利率估計受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，同比下滑5.64pct至43.39%，王子制陶上半年實現(xiàn)凈利潤約5957萬元（YoY+23%）。公司正逐步拓展重卡、乘用車等載體，以及供應(yīng)海外發(fā)動機廠，進軍全球市場。
3）口腔材料板塊：依據(jù)公司中報公告，上半年實現(xiàn)收入4.13億元（YoY+0.23%），其中愛爾創(chuàng)收入2.94億元（YoY+9%），毛利率同比下滑1.19pct至62.11%，愛爾創(chuàng)上半年凈利潤約4790萬元（YoY-5%），主要由于海外渠道布局管理銷售費用較多所致。公司相繼投資韓國Spident以及收購德國DEKEMA，成功將產(chǎn)品管線在牙醫(yī)臨床端進一步延伸，同時也布局口腔修復(fù)體高溫?zé)Y(jié)，也是技工和臨床端的關(guān)鍵一環(huán)，從而打造“材料+設(shè)備”產(chǎn)品矩陣。
4）精密陶瓷板塊：收購賽創(chuàng)貢獻增量。目前公司精密陶瓷板塊主要包括氮化硅軸承球、陶瓷基板、陶瓷套筒、陶瓷插芯等結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。氮化硅陶瓷球可以有效地避免電機軸承的電腐蝕問題，被視為新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電機電腐蝕問題的主要解決方案，目前產(chǎn)品已經(jīng)通過了下游多家頭部軸承廠商的驗證，部分已開始小批量供貨。此外，公司2022年收購賽創(chuàng)，于2023年開始并表，延伸布局氮化鋁氮化硅陶瓷基板，同樣實現(xiàn)從粉體到基板的產(chǎn)業(yè)鏈布局，目前在LED、激光雷達領(lǐng)域已具備競爭優(yōu)勢，DPC基板業(yè)務(wù)保持快速增長，激光熱沉等新產(chǎn)品進展順利，擁有較多潛在增長點。
5）陶瓷墨水：依據(jù)公司中報公告，上半年康立泰實現(xiàn)收入5.5億元（YoY+43%），毛利率由于產(chǎn)品價格相對較高但原料持續(xù)下降，疊加同行略有出清，同比提升7.69pct至25.33%，凈利潤7095萬元（YoY+9%）。后續(xù)陶瓷墨水業(yè)務(wù)有望協(xié)同科達制造延伸布局至海外市場，從而帶來后續(xù)增長。
基本面底部已過，23年有望逐季增長。我們認(rèn)為隨著精密陶瓷板塊產(chǎn)業(yè)鏈延伸、催化材料后續(xù)的需求高增、口腔材料后續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸擴張，公司將成為較為成熟的新材料平臺型公司，2023年業(yè)績有望迎來逐季度增長。依據(jù)公司中報，截至上半年末，公司在建工程4.85億元，相較年初增長45%，估計主要為粉體以及精密陶瓷業(yè)務(wù)的在安裝設(shè)備的增長，固定資產(chǎn)17.65億元，較年初增長4.4%。
盈利預(yù)測與投資評級：維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤約7.5、10.0、12.8億元，對應(yīng)PE分別約40、30、24倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費電子需求恢復(fù)不及預(yù)期；齒科材料拓展不及預(yù)期；蜂窩陶瓷增長不及預(yù)期
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