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功能陶瓷材料龍頭，業(yè)務(wù)板塊多元化布局。公司自2005年4月成立起一直從事于各類高端功能陶瓷材料的研發(fā)，生產(chǎn)與銷售。通過自主創(chuàng)新與外延并購，形成了包括電子材料（MLCC粉體，電子漿料），催化材料（蜂窩陶瓷，鈰鋯固溶體，分子篩），生物醫(yī)療材料（氧化鋯粉體和瓷塊）和其他材料（陶瓷墨水）四大業(yè)務(wù)板塊，同時(shí)進(jìn)軍新能源行業(yè)（鋰電隔膜涂覆氧化鋁/勃姆石）和精密陶瓷結(jié)構(gòu)件行業(yè)（氮化硅陶瓷球，陶瓷基板等）。2008-2022年?duì)I業(yè)收入和凈利潤C(jī)AGR分別為36.62%和30.53%。
　　 MLCC市場廣闊，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)夯實(shí)龍頭地位。國瓷材料是國內(nèi)MLCC粉體材料龍頭，國內(nèi)市場占有率達(dá)80%、全球市場占有率超過25%，達(dá)到國際一流水平。公司深耕MLCC介質(zhì)材料多年，MLCC介質(zhì)材料相關(guān)產(chǎn)品形成從超細(xì)納米鈦酸鋇基礎(chǔ)粉，配方粉到電子漿料的多品類優(yōu)勢(shì)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃產(chǎn)能共15000噸/年，與下游客戶包括三星電機(jī)、風(fēng)華高科、臺(tái)灣國巨、三環(huán)集團(tuán)長期穩(wěn)定合作。未來隨下游消費(fèi)電子擺脫疫情負(fù)面影響走向修復(fù)，疊加5G基建加快和新能源汽車對(duì)MLCC的需求拉動(dòng)，23年MLCC粉體材料需求有望快速改善。
　　國六全面實(shí)施，蜂窩陶瓷行業(yè)復(fù)蘇在即。國六階段蜂窩陶瓷的市場增量主要來自汽油車和柴油車加裝載體，單臺(tái)車載體用量放大，國內(nèi)蜂窩陶瓷的市場空間有望將從31億元上升到104億元，市場規(guī)模增幅232%。公司正在推進(jìn)新一輪蜂窩陶瓷產(chǎn)能擴(kuò)充，當(dāng)前總共擁有4000萬升蜂窩陶瓷產(chǎn)能，并同時(shí)布局鈰鋯固溶體，分子篩打通垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局。當(dāng)前，商用車自2021年以來經(jīng)歷了約一年半的下行周期后，目前逐步呈現(xiàn)底部回升特征。未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，有望繼續(xù)帶動(dòng)蜂窩陶瓷材料需求修復(fù)。
　　控股愛爾創(chuàng)，打造口腔全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司自2013年成立鋯材事業(yè)部，2014年納米級(jí)復(fù)合氧化鋯粉體材料供應(yīng)下游口腔醫(yī)學(xué)材料制造企業(yè)，2015年戰(zhàn)略入股深圳愛爾創(chuàng)，2018年完成全資收購，實(shí)現(xiàn)向下游口腔醫(yī)療材料器械延伸，當(dāng)前公司積極向臨床端布局，參股設(shè)立口腔診所和醫(yī)院，有望實(shí)現(xiàn)從源頭開始的口腔全產(chǎn)業(yè)鏈模式。疫情沖擊下，公司加快海外業(yè)務(wù)拓展，22年公告擬對(duì)韓國的SPIDENT進(jìn)行投資和在德國投資設(shè)立全資子公司，未來將加快口腔臨床修復(fù)材料的布局和全球化銷售網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，國內(nèi)+海外雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)體量快速增長。
　　投資建議：公司蜂窩陶瓷、氧化鋁勃姆石和MLCC介質(zhì)材料穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，在國產(chǎn)替代率和新材料滲透率不斷提升下，下游行業(yè)有望帶動(dòng)需求擴(kuò)容，我們預(yù)測公司未來三年業(yè)績將快速增長，預(yù)計(jì)2023-2025公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.64億元、9.57億元、12.07億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.76元/股、0.95元/股、1.20元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃油車銷量周期下行、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、能源及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。