>> 申萬宏源-國瓷材料(300285)Q2盈利持續(xù)明顯改善，MLCC粉體及陶瓷墨水略超預(yù)期-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2023上半年業(yè)績預(yù)告：上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3.08-3.28億元，同比下降18.6%-23.6%，扣非歸母凈利潤約2.72-2.92億元，同比下降19.7%-25.2%，非經(jīng)常性收益3600萬元主要為政府補助。23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.85-2.05億元，去年同期為1.95億元、環(huán)比提升49%-66%；23Q2扣非歸母凈利潤1.71-1.91億元，去年同期為1.76億元、環(huán)比提升70%-90%。Q2業(yè)績略超預(yù)期，環(huán)比迎來持續(xù)明顯改善，二季度公司各個業(yè)務(wù)板塊仍呈現(xiàn)恢復(fù)的趨勢，尤其MLCC粉體以及陶瓷墨水，在二季度表現(xiàn)略超預(yù)期。
1）MLCC粉體：經(jīng)歷下游去庫接近尾聲，出貨量環(huán)比自22Q4以來持續(xù)恢復(fù)。下游消費電子等需求逐步修復(fù)，以及下游客戶去庫接近尾聲，我們估計23Q2出貨約1800-1900噸，后續(xù)有望逐季回升。
2）蜂窩陶瓷：隨著商用車逐步恢復(fù)，出貨量逐月提升。據(jù)Wind顯示，23Q2商用車產(chǎn)量約102萬輛輛，環(huán)比再度提升7.5%，我們估計公司23Q2蜂窩陶瓷出貨量接近400萬升，全年預(yù)計同比增長50%以上至1500萬升。
3）口腔材料板塊：國內(nèi)需求疫后逐步修復(fù)，公司持續(xù)積極布局海外渠道，進軍全球口腔市場。2022年得益于海外渠道的布局，公司口腔材料板塊收入同比增長，同時公司執(zhí)行了第一個海外戰(zhàn)略投資項目，成功將產(chǎn)品管線在牙醫(yī)臨床端進一步延伸，23Q2公司收購德國DEKEMA，布局口腔修復(fù)體高溫?zé)Y(jié)，也是技工和臨床端的關(guān)鍵一環(huán)，從而打造“材料+設(shè)備”產(chǎn)品矩陣。
4）精密陶瓷板塊：收購賽創(chuàng)貢獻增量。目前公司精密陶瓷板塊主要包括氮化硅軸承球以及陶瓷套筒、陶瓷插芯等結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。氮化硅陶瓷球可以有效地避免電機軸承的電腐蝕問題，被視為新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電機電腐蝕問題的主要解決方案，目前產(chǎn)品已經(jīng)通過了下游多家頭部軸承廠商的驗證，部分已開始小批量供貨。此外，公司2022年收購賽創(chuàng)，于2023年開始并表，延伸布局氮化鋁氮化硅陶瓷基板，同樣實現(xiàn)從粉體到基板的產(chǎn)業(yè)鏈布局，可用于LED、激光雷達(dá)、激光熱忱等，擁有較多潛在增長點。
5）陶瓷墨水：21Q4受下游需求及部分原料開啟高漲影響，行業(yè)壓力較大，公司從中份額逐步提升，2022年公司在原料價格提升的驅(qū)動下不斷漲價，2023年產(chǎn)品價格相對較高但原料持續(xù)下降，疊加同行略有出清，因此陶瓷墨水業(yè)務(wù)盈利明顯提升。
基本面底部已過，23年逐季增長。我們認(rèn)為，隨著精密陶瓷板塊產(chǎn)業(yè)鏈延伸、催化材料后續(xù)的需求高增、口腔材料后續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸擴張，公司將成為較為成熟的新材料平臺型公司，2023年業(yè)績有望迎來逐季度增長。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮MLCC粉體和陶瓷墨水Q2略超預(yù)期，因此上調(diào)2023年盈利預(yù)測，維持2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤約7.5（原預(yù)測7.1）、10.0、12.8億元，對應(yīng)PE分別約37、28、22倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費電子需求恢復(fù)不及預(yù)期；齒科材料拓展不及預(yù)期；蜂窩陶瓷增長不及預(yù)期
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